VC升級(jí)：創(chuàng)立公司成本急劇下降，“倒金字塔”結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變 創(chuàng)投
很多VC宣稱他們給所投資的企業(yè)帶來了增值服務(wù)。但是，他們到底提供了什么增值服務(wù)?這真的會(huì)為VC帶來更好的回報(bào)嗎?為了解決這些問題，我們最近做了一個(gè)研究，研究對(duì)象是VC通過運(yùn)營(yíng)來支持其投資的公司估值不斷提高的成功案例。
我們發(fā)現(xiàn)，一些VC正在積極地提高其對(duì)所投資的公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的專業(yè)能力，并且招募更多具有運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的員工。由于VC可以調(diào)動(dòng)足夠的資源，我們認(rèn)為，某些VC已經(jīng)參與被投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)模式。這些VC中大部分的投資回報(bào)率，都會(huì)排在前四分之一的行列中。(近期而言，內(nèi)部收益率一般要高于20%)
因?yàn)閂C的投資回報(bào)率通常都不怎么高，創(chuàng)業(yè)者的失敗率也非常高，所以，無論是VC還是創(chuàng)業(yè)者都急需提供其成功的幾率。
1.增值服務(wù)
VC為其投資的企業(yè)提供增值服務(wù)，通常包括組建團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營(yíng)、視角、技能培養(yǎng)、客戶開發(fā)、分析以及人脈(這幾個(gè)方面簡(jiǎn)稱“TOPSCAN”，具體如下：
(1)組建團(tuán)隊(duì)：制定招聘計(jì)劃，招聘初創(chuàng)企業(yè)最重要的資產(chǎn)——人才。
(2)運(yùn)營(yíng)：強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行政管理、會(huì)計(jì)、法務(wù)和技術(shù)方面的能力。
(3)視角：戰(zhàn)略、競(jìng)爭(zhēng)定位、確定目標(biāo)市場(chǎng)和產(chǎn)品范圍。
(4)技能培養(yǎng)：培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者正確的技能，特別是針對(duì)高管。
(5)客戶開發(fā)：識(shí)別和獲取正確的客戶。
(6)分析：創(chuàng)業(yè)者如何測(cè)算、理解和報(bào)告公司早期的業(yè)績(jī)。
(7)人脈：人際關(guān)系網(wǎng)是投資者可以提供的最廉價(jià)、有時(shí)也是最增值的服務(wù)，特別是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)推薦潛在投資者和并購者。
公司發(fā)展的早期階段，特別需要這些服務(wù)。PE通常投資后期項(xiàng)目，這樣的企業(yè)通常已經(jīng)發(fā)展穩(wěn)定。但即使投資這樣的企業(yè)，很多PE也建立了運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，介入被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。PE認(rèn)為，即使是在后期階段，這些企業(yè)也需要增強(qiáng)其運(yùn)營(yíng)能力。而PE投資的這些后期階段的企業(yè)，相對(duì)VC投資的初創(chuàng)企業(yè)而言，通常內(nèi)部管理更規(guī)范、戰(zhàn)略規(guī)劃也更先進(jìn)。
參與投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理，這種投資策略可以極大地提高投資回報(bào)。我們的觀點(diǎn)是：投資人參與度越高，投資回報(bào)越高。這一結(jié)論和其他兩項(xiàng)正式的研究結(jié)果相一致，這兩項(xiàng)研究分別是ReturnstoAngelInvestorsinGroups(《天使投資人群體的收益》)和PredictionandControlUnderUncertainty:OutcomesinAngelInvesting(《不確定性下的預(yù)測(cè)和控制：天使投資的結(jié)果》)。這兩項(xiàng)研究都表明：天使投資者的高度參與(體現(xiàn)在每周與項(xiàng)目組合公司互動(dòng)的時(shí)間上)，往往會(huì)帶來更高的回報(bào)。
另外，VC(尤其是那些關(guān)注于網(wǎng)絡(luò)投資領(lǐng)域的)都生活在一個(gè)充斥著社交媒體的世界里，幾乎每個(gè)投資人都有LinkedIn的賬戶，其中很多人都公開了自己的博客，而且好多博客和網(wǎng)站，例如TheFund.com，都在時(shí)刻跟蹤報(bào)道投資人的活動(dòng)。創(chuàng)業(yè)者們能很容易地通過投資人在社交媒體上的足跡，準(zhǔn)確地評(píng)估某個(gè)投資人能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供什么樣的增值服務(wù)，并決定是不是應(yīng)該與這些投資人接觸。如果投資人赫赫有名，很容易讓創(chuàng)業(yè)者接受其投資，也很容易讓投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)增值。
2.實(shí)踐中的情況
VC擁有的、能使投資項(xiàng)目增值的主要資源，一般包括現(xiàn)金、品牌、行業(yè)網(wǎng)絡(luò)、資金網(wǎng)絡(luò)和內(nèi)行專家。
(1)資金支持
完善創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，需要投入不少成本。由于VC行業(yè)的平均收益較低，因此VC管理團(tuán)隊(duì)收取的管理費(fèi)用比PE要低得多。這導(dǎo)致很多VC往往無力向其投資項(xiàng)目中投入太多的資金，幫助被投資企業(yè)加速發(fā)展。
(2)品牌效應(yīng)
如果某個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)是著名VC或者VC投資人投資的，光是這一點(diǎn)就能提升公司成功的幾率。創(chuàng)業(yè)企業(yè)借助投資人帶來的品牌效應(yīng)，可以讓公司可以很容易地吸引人才加入，也能讓其吸引后續(xù)的投資人。這是因?yàn)?，?chuàng)業(yè)公司剛成立時(shí)，自己是沒有品牌可言的，只能借助投資人的品牌。
(3)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)
一位創(chuàng)業(yè)者是這樣評(píng)價(jià)美國(guó)最著名的某風(fēng)投人：“如果你向XX尋求幫助，他解決問題的默認(rèn)方式就是，從他圈子里給你介紹3-10個(gè)能幫你忙的人。”
(4)融資網(wǎng)絡(luò)
在參與后期項(xiàng)目的投資時(shí)，VC會(huì)很認(rèn)真地關(guān)注公司里早期進(jìn)入的投資人。如果這家公司的前期投資人很有名，那么早期投資人的名義，就是后期投資人盡職調(diào)查的依據(jù)，能夠增強(qiáng)后期投資人參與投資的信心。
(5)VC的內(nèi)部專家
VC可以在自己內(nèi)部建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供咨詢、會(huì)計(jì)或者運(yùn)營(yíng)方面的服務(wù)。
以上所提到的資源都是相互作用的。也就是說，VC在投資中更多的成功案例，能為VC帶來了更多的資金投入，從而增強(qiáng)了VC的品牌效應(yīng)，進(jìn)而拓展了VC在行業(yè)領(lǐng)域和投資界的人脈，這些又能進(jìn)一步讓VC有能力強(qiáng)化其內(nèi)部專家團(tuán)隊(duì)。VC在過去積累的這些資源，對(duì)VC投資項(xiàng)目的成功意義重大，我們能從VC從過去表現(xiàn)，預(yù)示到其未來的投資結(jié)果。
3.VC對(duì)企業(yè)增值服務(wù)的三種程度
按照VC對(duì)投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的參與態(tài)度和實(shí)際做法，通常可以把VC分為三類：金融家(Financiers)、導(dǎo)師(Mentors)和項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者(PortfolioOperators)，這是根據(jù)他們介入運(yùn)營(yíng)的程度從低到高進(jìn)行的排序。
(1)金融家：我是銀行家，不是運(yùn)營(yíng)經(jīng)理
金融家是VC行業(yè)最傳統(tǒng)的群體。人們會(huì)把VC看作是“商業(yè)銀行家”。作為金融家，其認(rèn)為VC實(shí)現(xiàn)其投資增值最根本的方式是：徹底搜羅早期項(xiàng)目，篩選出潛在投資對(duì)象，進(jìn)行徹底的盡職調(diào)查，以合理的結(jié)構(gòu)和估值注入合適的資金。在完成投資以后，他們與投資項(xiàng)目的關(guān)系主要體現(xiàn)為監(jiān)控。
當(dāng)然，金融家也并非完全不過問其投資項(xiàng)目的事務(wù)，但他們傾向于進(jìn)行正式的互動(dòng)。例如，通過VC掌握的據(jù)董事會(huì)席位，為董事會(huì)提供結(jié)構(gòu)性的建議，為企業(yè)提供向董事會(huì)進(jìn)行月度匯報(bào)的模版。
采取金融家模式VC中，最典型的案例是correlationventures。大家把他們稱為風(fēng)險(xiǎn)投資中的“魔球投資術(shù)”(Moneyball)。這家VC的兩名管理合伙人之前都是創(chuàng)業(yè)者，但他們從來不要求董事席位，而且也只是偶爾參與運(yùn)營(yíng)。他們獲得投資機(jī)的方式是：非常迅速地決定是否投資(投資決策的周期一般是兩周、甚至更少)，投資流程非常簡(jiǎn)單，根據(jù)預(yù)測(cè)性分析來幫助投資項(xiàng)目的發(fā)展。他們管理下的資產(chǎn)達(dá)到1.65億美元。其他的例子還有RightSideCapitalManagement和i2x。
(2)導(dǎo)師：“我嘗試著成為CEO的參謀。”
大多數(shù)VC都可以被歸類為導(dǎo)師。導(dǎo)師們認(rèn)為，用他們資金和個(gè)人能力可以提升他們所投資企業(yè)的業(yè)績(jī)。他們帶給創(chuàng)業(yè)企業(yè)最寶貴的財(cái)富，就是他們的人脈和職業(yè)網(wǎng)絡(luò)，用這些可以幫助投資項(xiàng)目的發(fā)展。經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)導(dǎo)師把創(chuàng)業(yè)企業(yè)介紹給潛在客戶、供應(yīng)商、合作對(duì)象以及高級(jí)管理人員，這樣的例子很多。
導(dǎo)師和投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者的區(qū)別，主要體現(xiàn)在他們故意讓他們對(duì)于投資項(xiàng)目的幫助不要變成制度化的做法。導(dǎo)師幫助創(chuàng)業(yè)者，往往是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者來尋求幫助，這種幫助不是以系統(tǒng)化、流程化的方式進(jìn)行的。就像一位導(dǎo)師說的那樣：“我的創(chuàng)業(yè)人有我的手機(jī)號(hào)碼和郵箱，我也總是會(huì)給他們答復(fù)。”這樣導(dǎo)致的結(jié)果是，導(dǎo)師們衡量一項(xiàng)新的投資是否安全，是看他們的建議是否能夠受到創(chuàng)業(yè)者的重視，以及CEO是否善于接受建議。
除此之外，很多小型VC也主要采取導(dǎo)師制的做法。最近這些年，小型VC特別多，他們通常只有一名有限合伙人，資金池一般不到4千萬美元。盡管在很多的案例中，這名唯一的有限合伙人，深度參與了投資項(xiàng)目很多運(yùn)營(yíng)工作。盡管其介入投資項(xiàng)目的程度很深，但往往能提供的資源，所以也可以將其歸類為導(dǎo)師制VC。
(3)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者：我們對(duì)于增值服務(wù)有一個(gè)結(jié)構(gòu)化的標(biāo)準(zhǔn)程序
項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者和導(dǎo)師相同點(diǎn)是：他們的個(gè)人能力和基金資產(chǎn)都可用來幫助投資項(xiàng)目進(jìn)一步發(fā)展。但是，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者以一種結(jié)構(gòu)化、制度化的方法來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。這一與不同于導(dǎo)師制。導(dǎo)師們通常是創(chuàng)業(yè)者向其尋求支持時(shí)，再做出回應(yīng)。而項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者們總是事先積極地通過系統(tǒng)性和程序性的方式，幫助投資項(xiàng)目提升其投資業(yè)績(jī)。我們了解到，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)寧可估值更低，也愿意接受采取項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者模式的VC來投資。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者們非常重視項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者可能為其帶來的資源。在其他案例里，創(chuàng)業(yè)者們還會(huì)提供董事會(huì)席位或者其他好處，來吸引采取項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者模式的VC。
通常，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者能為投資項(xiàng)目提供的最多的服務(wù)，就是幫助創(chuàng)業(yè)者招聘。采取項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者模式的VC不僅向有興趣的求職者提供個(gè)人參考，還可以利用自己的網(wǎng)絡(luò)為投資項(xiàng)目發(fā)布職位公告。FirstRoundCapital在這方面更進(jìn)了一步，他們和被投資的公司一起運(yùn)作了一個(gè)項(xiàng)目，招聘了許多MBA來作為他們的實(shí)習(xí)生和全職員工。
我們發(fā)現(xiàn)，相對(duì)金融家模式或?qū)熤颇Ｊ降腣C，采取項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者模式的VC往往會(huì)組建一個(gè)相當(dāng)龐大的內(nèi)部團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)里有許多人有豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。這個(gè)龐大的團(tuán)隊(duì)使VC內(nèi)部逐漸演變?yōu)橄蚪鹱炙Y(jié)構(gòu)，越來越多這樣的VC內(nèi)部結(jié)構(gòu)金字塔化了。
在哈佛大學(xué)商學(xué)院教授NoamWasserman在他的論文《倒置的風(fēng)險(xiǎn)投資人以及向金字塔型公司的轉(zhuǎn)變：不可避免的進(jìn)步，還是失敗的試驗(yàn)?》(Upside-downVentureCapitalistsandtheTransitionTowardPyramidalFirms:InevitableProgression,orFailedExperiment?” VCshavelongbeenstructuredas“upside-downpyramids)中對(duì)這個(gè)有所討論。很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資都是一個(gè)“倒置的金字塔”結(jié)構(gòu)，在這里普通合伙人的數(shù)量要多于普通員工。造成這種現(xiàn)象的原因很可能是;風(fēng)險(xiǎn)投資是知識(shí)密集型的行業(yè)，圈內(nèi)的專業(yè)知識(shí)相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)知識(shí)而言更加重要。
4.向金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
在投資前的一系列活動(dòng)中(如盡職調(diào)查)，需要進(jìn)行大量的專業(yè)信息交流，這導(dǎo)致VC無法擴(kuò)張規(guī)?；蛘卟扇≌鹱炙Y(jié)構(gòu)。在某種程度上，在大型且/或復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)中，通常會(huì)自然而然的形成正金字塔結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)使其員工們更專業(yè)化，并且需要彼此進(jìn)行配合。通常而言，投資后期項(xiàng)目的VC主要基于大量具體數(shù)據(jù)的分類來進(jìn)行投資，投資早期項(xiàng)目的VC則通過一些假設(shè)性的信息進(jìn)行投資，所以投資早期項(xiàng)目的VC作出的分析可能并不一定準(zhǔn)確。但是，如果投資早期項(xiàng)目的VC強(qiáng)化其投資后的運(yùn)營(yíng)工作，則可以讓投資獲得更高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。VC內(nèi)部采取金字塔結(jié)構(gòu)，可以有效地對(duì)投資項(xiàng)目提系統(tǒng)化的供幫助和指導(dǎo)，并讓這種運(yùn)營(yíng)工作更加專業(yè)化。
有三個(gè)趨勢(shì)加速了VC轉(zhuǎn)向內(nèi)部結(jié)構(gòu)金字塔化，并促使其更加側(cè)重對(duì)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)。
(1)創(chuàng)立一家公司的成本急劇下降，這導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者年齡更加年輕、自身的資產(chǎn)也更加少。他們只有在天使投資人或A輪投資人的資助下，才可能發(fā)展成為成熟的企業(yè)。而這樣的創(chuàng)業(yè)者，往往不具備管理企業(yè)的能力。
(2)很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)都有可能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。因此VC需要向創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入大量的資源，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)把這種規(guī)?；l(fā)展的可能性實(shí)現(xiàn)出來。
(3)風(fēng)險(xiǎn)投資日趨透明化，不僅VC對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行盡職調(diào)查，創(chuàng)業(yè)者也對(duì)VC進(jìn)行盡職調(diào)查。這給VC帶來更大的壓力，VC在競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)相為創(chuàng)業(yè)者提供特別的增值服務(wù)。
5.典型案例：項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)者
采取項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)者模式的VC中，最典型例子就是AndreessenHorowitz。自從2009年成立以來，這家VC獲得了27億美元的投資，它投資的公司有Airbnb,Facebook,Skype,Twitter,Instagram以及其他成功的創(chuàng)業(yè)公司。他們組建了四個(gè)運(yùn)營(yíng)支持團(tuán)隊(duì)，對(duì)這些投資項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)構(gòu)化的支持，這四個(gè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)主要集中在招聘、營(yíng)銷和公共關(guān)系，技術(shù)以及商業(yè)拓展等四個(gè)方面。他們有七位普通合伙人，還有四十多個(gè)員工從事運(yùn)營(yíng)工作，幫助被投資的公司準(zhǔn)備談判、制定客戶簡(jiǎn)介以及提供優(yōu)先考慮的供應(yīng)商。
我自己的公司，ffVentureCapital，也采用類似的模式。1999年以來，我們公司已經(jīng)對(duì)60多家公司進(jìn)行了160多次的投資。到2011年10月份，我們公司管理下的總資產(chǎn)為3800萬美元?，F(xiàn)在我們擁有16名全職員工(包括3名普通合伙人)。我們?yōu)楸煌顿Y的公司提供各自的資源，包括發(fā)布招聘公告、幫助進(jìn)行、戰(zhàn)略咨詢、導(dǎo)師網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)提供者人選庫、建立包括所有被投資公司執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的社區(qū)以及財(cái)務(wù)服務(wù)。
另一個(gè)例子是FirstRoundCapital，它擁有7位合伙人、22位全職職工，管理超過4億美元的資金。FRC非常積極地參與對(duì)被投資公司的支持。例如，他們組織CEO、CFO和CTO的年度峰會(huì)。在這個(gè)峰會(huì)上，他們所投資公司的執(zhí)行官歡聚一堂，就像一個(gè)在線社區(qū)。正是因?yàn)檫@個(gè)平臺(tái)的內(nèi)部性和封閉性，它漸漸成為了一個(gè)值得大家信任平臺(tái)，在這個(gè)平臺(tái)上尋求建議或提供建議(例如這樣尋求建議：“公司的財(cái)務(wù)一團(tuán)糟，我們需要一位CFO，我們?cè)撟鲂┦裁茨?”)。他們?yōu)楸煌顿Y公司提供免費(fèi)的“風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)”服務(wù)，這是一種輕量級(jí)的咨詢和研究服務(wù)，能夠幫助創(chuàng)業(yè)者在研究相關(guān)問題上節(jié)省時(shí)間。
GoogleVenture已經(jīng)投資了超過115家公司，每年進(jìn)行60到80項(xiàng)投資，每年投資的金額超過1億美元。他們同時(shí)在運(yùn)用Google的廣泛資源和其專門團(tuán)隊(duì)幫助創(chuàng)業(yè)者，這個(gè)團(tuán)隊(duì)有54人，其中包括有10位合伙人。其中的一位合伙人JoeKraus說：“我們認(rèn)為，切實(shí)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，比僅僅只是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信用作背書，要重要的多。”考慮到這個(gè)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)收益上的客觀限度，除了切實(shí)幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還有什么其他方法能使提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率呢?
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