出道僅一年多的瑞幸咖啡，正式?jīng)_刺美股市場。

美東時間 4 月 22 日，瑞幸咖啡提交 IPO 申請，以 "LK" 為代碼在美國納斯達(dá)克交易所尋求上市，計(jì)劃融資至多 1 億美元，瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司、海通國際為其承銷商。就在 4 月 18 日，瑞幸咖啡剛剛宣布完成 1.5 億美元的 B+ 輪融資。

作為一個新興品牌，憑借著無限場景的戰(zhàn)略、閃電戰(zhàn)的打法、瘋狂的補(bǔ)貼政策、巧妙而剽悍的營銷策略，這家公司自成立以來快速攻城略地，成為傳統(tǒng)咖啡市場的攪局者和國內(nèi)成長速度最快的獨(dú)角獸。

瑞幸咖啡于 2017 年 6 月注冊成立，曾在一年內(nèi)完成 2000 家門店的布局，而其對標(biāo)企業(yè)咖啡巨頭星巴克在進(jìn)軍中國 20 年來，才開出 3521 家門店。

盡管在資本市場上如魚得水，但瑞幸咖啡一直未能擺脫擴(kuò)張過快、長期虧損的質(zhì)疑。

招股書顯示，2017 年、2018 年、2019 年 Q1，瑞幸咖啡的凈虧損分別為 5637 萬元、16.19 億元、5.52 億元。成立近兩年，累計(jì)虧損達(dá) 22.27 億元。

截至 2019 年 3 月 31 日，瑞幸咖啡賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為 11.59 億元，但面臨的短期債務(wù)為 8.48 億元。而 2018 年底，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期債務(wù)的數(shù)據(jù)分別為 16.31 億元和 7.81 億元。

這意味著，從 2018 年底至 2019 年 3 月底，瑞幸咖啡賬上的現(xiàn)金減少了 4.72 億元，短期負(fù)債增加了 6741 萬元，這還是在剛完成 1.5 億美元融資的前提下。瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)狀況在惡化。

上市，就能讓瑞幸咖啡變好嗎？

獲客成本降低

但用戶增長率放緩

在咖啡門店數(shù)量方面，截止到 2019 年 3 月 31 日，瑞幸咖啡在全國 28 個城市開設(shè)門店 2370 家，其中快取店 2193 家，占比 91.3%。

2018 年，瑞幸咖啡賣出約 9000 萬杯咖啡。瑞幸咖啡在招股書中引用了 Frost＆Sullivan 報(bào)告，稱其在中國市場份額第二。

在營收方面，2019 年 Q1，瑞幸咖啡收入 4.79 億元，凈虧損 5.52 億元。2018 年，總收入為 8.41 億元，凈虧損 16.19 億元。2019 年 Q1 的營收已經(jīng)達(dá)到 2018 年全年的一半。但它目前面臨的總債務(wù)為 10.8 億元，其中 8.48 億元為短期債務(wù)。

在獲客成本方面，2019 年 3 月 31 日，瑞幸咖啡的總用戶數(shù)為 1687 萬，獲取新客的成本從去年同期的 103.5 元降低到 16.9 元。但它的用戶增長率隨著規(guī)模變大而放緩，2018 年第四季度，瑞幸咖啡的新增用戶為 650 萬人，2019 年第一季度，新增用戶為 430 萬人。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，瑞幸董事長陸正耀持股比例為 30.53%，CEO 錢治亞占股 19.68%，黎輝（大鉦資本）占股 11.90%，劉二海（愉悅資本）占股 6.75%。陸正耀同時為神州優(yōu)車董事長。

瑞幸咖啡自成立后已經(jīng)完成三輪融資。2018 年 7 月 11 日，瑞幸咖啡完成 2 億美元 A 輪融資，投后估值 10 億美元。2018 年 12 月 12 日，瑞幸咖啡完成 2 億美元 B 輪融資，投后估值 22 億美元。2019 年 4 月 18 日，瑞幸咖啡完成 1.5 億美元 B+ 輪融資，貝萊德（BlackRock）所管理的私募基金投資 1.25 億美元，瑞幸咖啡投后估值 29 億美元。

值得注意的是，貝萊德也是星巴克的最大主動投資者及第二大基金管理公司股東。有觀點(diǎn)認(rèn)為，貝萊德的加入，是幫助瑞幸獲得美國主流投資者背書，為美國資本市場 IPO 做最后沖刺。

賣一杯虧兩杯

凈虧損和負(fù)債水漲船高

自成立之日起，瑞幸咖啡就因?yàn)闊X虧損的戰(zhàn)略而備受質(zhì)疑。根據(jù)招股書，瑞幸咖啡需要更多融資，以覆蓋其逐漸擴(kuò)大的虧損和加重的短期債務(wù)。

去年 12 月，有媒體曝出瑞幸咖啡 B 輪融資計(jì)劃書，瑞幸咖啡在 2018 年前 9 個月，收入 3.75 億元，凈虧損 8.57 億元。瑞幸咖啡稱全年的虧損會遠(yuǎn)大于這個數(shù)字。

本次招股書披露了瑞幸咖啡真實(shí)的虧損數(shù)據(jù)。

2017 年、2018 年、2019 年 Q1，瑞幸咖啡的凈虧損分別為 5637 萬元、16.19 億元、5.52 億元。成立兩年時間，累計(jì)虧損達(dá) 22.27 億元。

按 2018 年?duì)I收計(jì)算，瑞幸咖啡的單杯收入為 9.34 元，按 2018 年凈虧損計(jì)算，單杯虧損 17.99 元。

截至 2019 年 3 月 31 日，瑞幸咖啡賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為 11.59 億元，但面臨的短期債務(wù)為 8.48 億元。而在 4 月 18 日，瑞幸咖啡剛完成新一輪 1.5 億美元的新融資。2018 年底，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期債務(wù)的數(shù)據(jù)分別為 16.31 億元和 7.81 億元。

這意味著，從 2018 年底至 2019 年 3 月底，瑞幸咖啡賬上的現(xiàn)金減少了 4.72 億元，短期負(fù)債增加了 6741 萬元，這還是在剛完成 1.5 億美元融資的前提下。除此之外，瑞幸咖啡還面臨 2.32 億元的長期債務(wù)，總債務(wù)為 10.8 億元。

在 4 月初，瑞幸咖啡以融資租賃的方式，向中關(guān)村科技租賃有限公司抵押資產(chǎn)獲得 4500 萬元，這次動產(chǎn)抵押物為咖啡機(jī)、奶箱、粉倉，物品所屬地遍及北京、深圳、上海、廣州等多地門店。

對此，瑞幸咖啡回應(yīng)燃財(cái)經(jīng)稱，這是一筆常規(guī)的設(shè)備融資租賃，符合輕資產(chǎn)運(yùn)營的大思路。通過設(shè)備融資租賃等創(chuàng)新金融工具的應(yīng)用，可以保證資產(chǎn)價值最大化。

2018 年，不斷有聲音質(zhì)疑瑞幸咖啡是否是下一個 ofo，以及是否是一場資本游戲。在打法上，瑞幸咖啡和網(wǎng)約車有異曲同工之妙。通過資本運(yùn)作，燒錢快速擴(kuò)張，以虧損的代價換取市場。

瑞幸咖啡的 A、B 輪投資方關(guān)系密切，新加坡政府投資公司 GIC、大鉦資本、愉悅資本、君聯(lián)資本、中金資本，這些投資機(jī)構(gòu)都和神州優(yōu)車有千絲萬縷的關(guān)聯(lián)。陸正耀同時擔(dān)任瑞幸咖啡和神州優(yōu)車董事長，錢治亞曾在神州優(yōu)車擔(dān)任 COO。

另外，大鉦資本創(chuàng)始人黎輝曾擔(dān)任神州優(yōu)車副董事長，愉悅資本和君聯(lián)資本曾投資過神州租車、GIC 和大鉦資本的 LP，而中金公司總裁丁瑋是神州租車的獨(dú)立董事。

錢治亞此前接受尋找中國創(chuàng)客采訪時曾表示，燒出去的每一分錢都能換來用戶，瑞幸咖啡不是為了補(bǔ)貼而補(bǔ)貼。另外她表示瑞幸咖啡在短期內(nèi)沒有盈利計(jì)劃。

瑞幸能否叫板星巴克？

從成立之初，瑞幸咖啡就將目標(biāo)對準(zhǔn)星巴克，但瑞幸真的能叫板星巴克嗎？

首先，二者在獲客成本和營銷費(fèi)用上存在較大差距。

2018 年，瑞幸咖啡目標(biāo)是開店和獲取新用戶，全年虧損 16.19 億元，其中市場費(fèi)用達(dá) 7.46 億，占總收入的 88.8%，截至 2018 年年底，用戶數(shù)目為 1259 萬人。

不過，到了 2019 年 Q1，瑞幸咖啡的營銷費(fèi)用占比有所下降，僅為 35%，其獲客成本降至 16.9 元。與此同時，2019Q1 用戶數(shù)目環(huán)比增長為 34%。

2018 財(cái)年，星巴克市場費(fèi)用及成本為 101.7 億美元，占總收入為 41.2%。2018 財(cái)年，星巴克擁有 1530 萬會員，比去年增長 15％。值得注意的是，星巴克會員數(shù)目并不代表其全部用戶數(shù)目，只是其中一部分。

其次，是收入構(gòu)成和規(guī)模。

從收入構(gòu)成來看，瑞幸咖啡和星巴克差異不大，主要收入構(gòu)成均來源于飲料收入。

招股書顯示，瑞幸咖啡 2018 年全年現(xiàn)煮飲料收入為 6.49 億人民幣，占比總收入 77.2%。2018 財(cái)年，星巴克的收入總共由部分構(gòu)成：飲料占比 74%，食物為 20%，外送和單一售出的咖啡和茶占比 2%，其他占比為 4%。

星巴克收入構(gòu)成

從收入規(guī)模來看，瑞幸咖啡和星巴克顯然不是一個量級。

數(shù)據(jù)顯示，2018 財(cái)年星巴克實(shí)現(xiàn)營收 247 億美元。而 2018 年年底，瑞幸咖啡的總營收為 8.4 億元，即 1.25 億美元，僅為星巴克的 0.5%。

雖然收入規(guī)模差距較大，但星巴克的銷售在中國一直處于銷售疲軟狀態(tài)，在中國市場更是出現(xiàn)了 9 年來的首次業(yè)績下滑。2018 財(cái)年，中國 / 亞太區(qū)營運(yùn)利潤率從 26.6% 下降到 19%，下降達(dá) 7.6 個百分點(diǎn)，中國區(qū)門店同店銷售同比下降 2%。

為挽救中國市場，2018 年 9 月，星巴克聯(lián)手餓了么推出外賣服務(wù)，同時，星巴克首席執(zhí)行官凱文 · 約翰遜說：" 當(dāng)進(jìn)入 2019 財(cái)年時，我們正在執(zhí)行一個明確的增長計(jì)劃，重點(diǎn)是美國和中國等長期增長市場。"

再者，從門店數(shù)量和門店類型來看，兩者存在一定差距。

招股書顯示，截至 2019 年 3 月 31 日，瑞幸咖啡在中國共開設(shè) 2370 家門店，100% 為自營。而 2018 財(cái)年，星巴克在中國地區(qū)通過收購 1477 家門店，使其在中國的門店總數(shù)達(dá)到 3521 家，且全為自營。

從全球范圍來看，截至 2018 財(cái)年，星巴克有超過 2.9 萬間門店，其中 52.3% 為自營，47.7% 為加盟。在大本營北美，星巴克加盟店占比亦達(dá) 41.3%。

不過，星巴克在 2018 年財(cái)報(bào)中指出，2019 財(cái)年將在中國和美國開設(shè) 2100 家新店，并且宣布將在 2022 年前在中國市場保持每年新開門店 600 家的擴(kuò)張速度。

與此同時，瑞幸咖啡則計(jì)劃在 2019 年再開 2500 家門店，并計(jì)劃在門店和杯量上全面超過星巴克，成為中國最大的連鎖咖啡品牌。

這意味著在未來的中國市場，瑞幸咖啡既存在機(jī)會，也存在不小的挑戰(zhàn)。

來源：燃財(cái)經(jīng)