上市后，貓眼的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

3月25日晚，貓眼公布了上市后的首份財報，根據(jù)披露的財報顯示，2018年貓眼營收達(dá)到37.55億元，同比增長了47.4%。

在營收增長的同時，虧損也在進(jìn)一步擴(kuò)大，2017年貓眼虧損達(dá)0.76億元，而如今這一數(shù)值上升到了1.38億元，虧損幅度超過了82%。

事實(shí)上，貓眼早在前幾年就一直深陷在虧損的漩渦里。

根據(jù)貓眼IPO招股書顯示，貓眼在2015年、2016年和2017年的虧損分別為12.97億元、5.08億元、0.76億元，加上2018年1.38億元的虧損，在過去的四年里，貓眼的虧損超過了20億元。

從數(shù)據(jù)上看，雖然貓眼的虧損幅度較上市之前同比增長82%，但這份財報卻讓資本市場眼前一亮。

貓眼具備千億級市場的潛力。

盈利能力提升

貓眼真實(shí)的盈虧數(shù)據(jù)，其實(shí)被掩蓋在虧損幅度的表象之下。

上市后第一年，貓眼的虧損就達(dá)到1.38億元，給外界最直觀的印象是仍然處于虧損狀態(tài)中。

事實(shí)恰恰相反。

貓眼的盈利能力在持續(xù)改善。2018年前6個月，貓眼虧損2.31億元，而年末虧損則變成了1.38億元，也就是說，貓眼在2018年下半年實(shí)現(xiàn)盈利近0.9億元。

如果進(jìn)一步拆分，根據(jù)2018年Q3和Q4的數(shù)據(jù)顯示，貓眼同樣實(shí)現(xiàn)了盈利，如果這種良好的趨勢能穩(wěn)定保持到2019年，那么2019年全年實(shí)現(xiàn)盈利并非天方夜譚。

此外，由于港股上市公司往往實(shí)行股權(quán)激勵，這也就導(dǎo)致了出現(xiàn)虧損和凈利潤減少的情況，實(shí)際上，貓眼經(jīng)調(diào)整溢利凈額應(yīng)為2.90億元，相比2017年同比增長34%。

整個2018年，貓眼在核心主業(yè)在線票務(wù)市場的總交易額由220.2億元上升至327億元，在線娛樂票務(wù)收入22.8億元，同比增長53%，市場份額已經(jīng)超過60%，穩(wěn)坐行業(yè)第一把交椅。

然而貓眼斷奶，離不開早年間的野蠻生長。

被資本催熟的行業(yè)

2012年，貓眼還只美團(tuán)旗下的一個在線電影票務(wù)部門，由美團(tuán)高級總監(jiān)徐梧負(fù)責(zé)。

當(dāng)時正處于千團(tuán)大戰(zhàn)的白熱化階段，美團(tuán)和餓了么打得不可開交，王興把全部精力都投入到了團(tuán)購業(yè)務(wù)上，貓眼只能野蠻生長。

在被放任自流了幾個月后，當(dāng)時的負(fù)責(zé)人徐梧意識到，在線票務(wù)市場的必爭之地，一定是院線。

徐梧的判斷在幾個月后得到了驗(yàn)證。

2013年，淘票票，格瓦拉，百度糯米，娛票兒等一眾在線票務(wù)的搶食者蜂擁而至，徐梧將貓眼更名為貓眼電影，票補(bǔ)大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

不到一年時間，中國在線電影票務(wù)份額就由原來的8%達(dá)到了45.8%，9.9元超低價觀大片順利完成了用戶教育和平臺引流，票補(bǔ)成效相當(dāng)顯著。

2015年，也就是美團(tuán)與大眾點(diǎn)評戰(zhàn)略合并完成之后，貓眼和娛票兒也順便合并了，行業(yè)老大淘票票一下被反超。

與貓眼相比，淘票票入局較晚，但在阿里影業(yè)和阿里大文娛的推動下，淘票票以30.94%的市場占有率坐上了行業(yè)的頭把交椅。

被反超后，淘票票總裁李捷曾表示，爭第一的信念一直都沒有被磨滅，淘票票的目標(biāo)就是第一。

而此時的王興無暇分身票補(bǔ)大戰(zhàn)，美團(tuán)的多條業(yè)務(wù)線同時面臨著虎狼般的對手競爭，資金壓力巨大，當(dāng)王興發(fā)現(xiàn)在線票務(wù)平臺無論砸多少補(bǔ)貼都是無底洞的時候，果斷決定給貓眼找個下家。

擅長內(nèi)容制作卻缺乏渠道的光線也看上了貓眼，兩者一拍即合，2016年5月，光線控股以1.76億股光線傳媒股票和8億現(xiàn)金獲得了貓眼38.4%股權(quán)，此時貓眼的估值高達(dá)83.3億。

一年后，貓眼又與微影合并，借此獲得了騰訊的流量入口，與此同時，光線也增資為貓眼的控股股東。

從美團(tuán)剝離出來后，貓眼前后經(jīng)歷了多次股權(quán)調(diào)整，上市前，光線系共持有貓眼48.8%的股權(quán)，騰訊系持有36.88%，美團(tuán)持有8.56%。

對于“不忘初心”的淘票票而言，此時憑借打價格戰(zhàn)來拖垮對方，已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)了。貓眼背后騰訊、美團(tuán)、光線撐腰，淘票票又是阿里的“親兒子”，誰也不差錢。

說白了，在線票務(wù)市場只是入口，巨頭們看中的是體量巨大的演出文化生態(tài)，以及高達(dá)500億的電影市場，而前期為了跑馬圈地?fù)屨加脩簦仓荒軣X如燒紙，其實(shí)無論是淘票票還是貓眼，都成了被資本催熟的果實(shí)。

票補(bǔ)時代落幕

在線票務(wù)服務(wù)滲透率已接近盡頭。

拋開監(jiān)管部門不斷加強(qiáng)對票補(bǔ)的管理和限制不說，2018年前三季度的在線票務(wù)滲透率已達(dá)到85%，春節(jié)檔更是接近90%，至此，票補(bǔ)大戰(zhàn)基本已完成最初的使命。

票補(bǔ)時代的落幕，某種程度上意味著貓眼正式斷奶，開始自主進(jìn)食。

這對于貓眼來說并非壞事。

根據(jù)財報中的數(shù)據(jù)，2018年貓眼的銷售以及營銷開支為19.4億元，占比營業(yè)收入由上市前的55.7%下降到51.7%。在財報中有明確表示，貓眼銷售以及營銷開支占比減少的關(guān)鍵原因在于票補(bǔ)減少。

財報發(fā)布后，貓眼管理層在投資者及分析師電話會中也提到：“整個行業(yè)對于今年春節(jié)期間的電影票補(bǔ)貼已經(jīng)變得比較理性，貓眼平臺的補(bǔ)貼金額出現(xiàn)大幅下降，通過提供補(bǔ)貼來促進(jìn)銷售的模式已經(jīng)大大弱化，整個市場已經(jīng)從票價補(bǔ)貼驅(qū)動轉(zhuǎn)換為內(nèi)容驅(qū)動，行業(yè)主要平臺也趨于理性”。

成本控制是一方面，對于貓眼來說，最重要的是造血能力。

財報中透露，貓眼目前的營收主要由四部分組成：

一是在線娛樂票務(wù)業(yè)務(wù)，營收22.8億元，同比增長53%，總交易額達(dá)327億元。

二是娛樂內(nèi)容服務(wù)，營收達(dá)10.69億元，同比增長25.4%。

三是娛樂電商服務(wù)，營收達(dá)1.95億元，同比增長53.9%。

四是廣告服務(wù)及其他業(yè)務(wù)，營收達(dá)2.1億元，同比增長168%。

擁有六大娛樂消費(fèi)入口，貓眼幾乎可以享受到整個中國互聯(lián)網(wǎng)的頭部流量，娛樂電商服務(wù)和廣告服務(wù)也因此高速增長，成了財報中最亮眼的成績。

在票補(bǔ)力度減弱和流量紅利見頂?shù)那闆r下，貓眼開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)容制作領(lǐng)域，極力擺脫單一業(yè)務(wù)帶來的掣肘，財報顯示，2018年貓眼在內(nèi)容宣發(fā)成本和內(nèi)容制作成本上的投入是2017年的兩倍。

除了試水電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、電影、綜藝節(jié)目等內(nèi)容制作，貓眼還深入到電影產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，發(fā)行的影片包括《捉妖記2》《我不是藥神》《后來的我們》《李茶的姑媽》等。

實(shí)際上，貓眼已成長為排名領(lǐng)先的國產(chǎn)電影主控發(fā)行方。

從轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)容制作領(lǐng)域不難看出貓眼的野心。

在重大收購一項(xiàng)，財報中提及貓眼戰(zhàn)略投資歡喜傳媒，并獲得歡喜傳媒旗下電影和電視劇/網(wǎng)劇項(xiàng)目優(yōu)先投資權(quán)及獨(dú)家宣發(fā)權(quán)，此外，還跟歡喜傳媒合伙人徐崢、寧浩、王家衛(wèi)等一批頂級內(nèi)容創(chuàng)作者建立了更加緊密的合作關(guān)系。

歡喜傳媒有豐富的內(nèi)容資源，貓眼是在線票務(wù)平臺的老大，兩者結(jié)合，優(yōu)勢互補(bǔ)，而且“內(nèi)容+渠道”也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一貫的打法。

不過，內(nèi)容制作也是一把雙刃劍。

對于貓眼來說，其盈利能力究竟如何還有待觀察。但入局內(nèi)容制作領(lǐng)域后，高投入成本會使得本就虧損的貓眼對于資金的需求比以往更加迫切，一旦投入成本和回報不成正比，將勢必會加大貓眼虧損的額度。

前路漫漫

投入內(nèi)容制作的不止貓眼一家。

貓眼的老對手淘票票在《唐人街探案2》《紅海行動》等票房火爆的電影中都有不凡的表現(xiàn)。

淘票票是阿里大文娛戰(zhàn)略中最關(guān)鍵的一步棋，不久前，阿里大文娛再次為淘票票追加了10個億的資金，并逐步構(gòu)建起了“票務(wù)平臺淘票票+宣發(fā)平臺燈塔+衍生品平臺阿里魚+金融產(chǎn)品娛樂寶”的基礎(chǔ)設(shè)施閉環(huán)。

淘票票的發(fā)展方向是持續(xù)深耕平臺的專業(yè)化能力，依托阿里大數(shù)據(jù)資源和平臺矩陣增幅，精準(zhǔn)定位和高效服務(wù)觀影用戶。

根據(jù)極光數(shù)據(jù)顯示，在電影演出在線票務(wù)APP中，用戶偏好使用淘票票，緊隨其后的是大麥，而后才是貓眼。

在財報中，貓眼表示未來將會擴(kuò)展現(xiàn)場娛樂、電視劇、網(wǎng)劇及短視頻等各種泛娛樂產(chǎn)業(yè)。

多元化內(nèi)容的布局確實(shí)能讓貓眼的營收有更多的可能性，但同時也會與更多的平臺產(chǎn)生競爭關(guān)系。

在長視頻領(lǐng)域，優(yōu)酷、愛奇藝和騰訊視頻已經(jīng)形成三國鼎立的局面，市場格局較為穩(wěn)固，貓眼想要入局并不是一件容易的事。

此外，貓眼在短視頻領(lǐng)域依舊不占優(yōu)勢，畢竟快手、抖音等平臺已有穩(wěn)定的盈利模式，市場也出不多被瓜分干凈。

內(nèi)憂外患，還想著跨界打劫別人，可見貓眼的內(nèi)容生態(tài)鏈之路并不好走。

困局

除了在線票務(wù)市場觸及天花板、對手虎視眈眈伺機(jī)而動外，自有流量占比過低，也是貓眼未來發(fā)展亟需突破的困局。

貓眼的流量與股東密不可分，雖然光、騰訊和美團(tuán)都給了貓眼巨大的流量傾斜和資金支持，但這也直接導(dǎo)致了用戶分流，可以說，貓眼幾乎沒有留存在自己APP上的用戶。

根據(jù)此前招股書上的信息，貓眼月活躍用戶超過1.346億，其中美團(tuán)渠道占比53.6%，騰訊渠道占比41.3%，自有渠道僅僅占比5.1%。

貓眼在2017年9月與騰訊確立為期五年的戰(zhàn)略合作關(guān)系。根據(jù)合作關(guān)系，貓眼在娛樂行業(yè)擁有與騰訊優(yōu)先合作的權(quán)利。

這也就意味著用戶可以通過微信多個功能界面使用貓眼的服務(wù)，通過與騰訊的戰(zhàn)略合作，貓眼占據(jù)了微信支付十二宮格中的一格，這是電影演出賽事唯一的入口。

2016年5月，貓眼與美團(tuán)確立了為期五年的戰(zhàn)略合作關(guān)系，并隨后延至2022年9月。貓眼是美團(tuán)APP及大眾點(diǎn)評APP上娛樂票務(wù)及服務(wù)的獨(dú)家業(yè)務(wù)合作伙伴。

貓眼跟騰訊、美團(tuán)以戰(zhàn)略合作的方式獲得了大量的流量支持，但合作均有期限，雖然騰訊和美團(tuán)都是貓眼的股東，但并非控股股東，一旦中途生變，貓眼將隨時面臨掣肘風(fēng)險。

無法擺脫流量依賴，也就代表著貓眼無法掌控自身的生死命脈。

綜合來看，作為目前國內(nèi)最大的在線票務(wù)平臺，貓眼在在線票務(wù)市場上的優(yōu)勢很難被輕易瓦解，但過高的成本投入和過低的天花板注定在線票務(wù)無法成為未來發(fā)展的支柱業(yè)務(wù)。

流量受制于騰訊、美團(tuán)，資金層面也處于相對劣勢，這讓貓眼不免顯得有些尷尬，但好在盈利能力漸漸提升，虧損收窄。

如果斷奶后的貓眼能在多元化布局上走出差異化道路，找到獨(dú)有的盈利空間，轉(zhuǎn)虧為盈其實(shí)并不是一件困難的事。

【來源：子彈財經(jīng)                作者：尹太白】