都說防疫已經常態化，但始于 10 月 17 日這一條席卷全國 16 個省份的疫情傳播鏈，還是攪亂了無數人的正常生活。一只在額濟納旗煽動翅膀的蝴蝶，讓半個中國感受再次被疫情支配的無奈。

疫情當下，我們有很多生活習慣，都或主動或被動地發生了轉變。比如更熱衷于囤積生活物資，比如從線下專向線上辦公。

這種轉變，也推動了不少新商業形態的誕生、發展、壯大，比如過去兩年陷入苦戰的社區團購——還有逐漸風靡大江南北的在線健身。

曾是一個 180 斤大胖子的王寧，因為自己成功的減肥經歷，萌生了將所有健身資料、訓練視頻整合起來的想法。

在他的主導下，Keep 在 2014 年橫空出世，從一個普通的公眾號，成長為坐擁數億用戶的在線健身霸主。

如今，在線健身的熱潮尚未退卻，Keep 的前進步伐仍在加快。

但是要叩開資本市場的大門？前景好像又沒有那么美好。

（圖片來自 Keep 官方微博）

3億年輕人撐起 Keep 光明 " 錢景 "

11 月 3 日，新消費日報爆料稱，Keep 將赴港上市。對此，Keep 方面回應稱不予置評。

不過從融資歷程以及各項核心數據來看，外界相信 Keep 早已做好進軍二級市場的準備。

根據天眼查的數據，Keep 目前已經完成了 8 輪融資，最近一輪是在今年 1 月份完成的 F 輪 3.6 億美元融資，投資方包括 Coatue Management、GGV 紀源資本、騰訊投資、時代資本、五源資本和 BAI 資本等大鱷。

其中，BAI 資本共參與 Keep 的 6 輪融資，騰訊投資已經連續參與最近 4 輪融資，時代資本、五源資本和 GGV 紀源資本也都是多次參投的老金主。

完成 F 輪融資之后，Keep 的估值已經來到 20 億美元，短短半年時間翻了整整一倍——去年年中完成 8000 萬美元 E 輪融資時，估值才剛剛越過 10 億美元大關。

資本爸爸能一如既往地支持 Keep，已經體現了它們對后者當前業務狀態，以及日后發展潛力的肯定。

（圖片來自天眼查）

Keep 能收獲那么多長期金主，自然有自己的獨到之處，但也有天時地利的幫襯——目前，從在線健身市場的大環境到 Keep 自身的發展，都處于十分有利的局面。

先從大環境上講。一方面，經過多年的全民健身普及運動，我國參加體育鍛煉的人口不斷增加，健身市場的消費群體也持續擴大。

根據前瞻產業研究院統計的數據，截止去年年底，我國經常參與體育鍛煉的人口已達到 4.35 億，繼續刷新歷史紀錄。

（圖片來自前瞻產業研究院）

另一方面，疫情的爆發推動了國民健身行為從線下向線上的轉變。

根據 Quest Mobile 發布的《2020 新冠疫情洞察報告》，運動健身 APP 活躍用戶規模在去年快速上漲至 8928 萬，同比接近翻倍。其中，在 Keep 發起的 " 健康減肥互助監督局 " 活動期間，Keep APP 日活用戶規模直線飆升 60%。

在 ACSM 和上海體育學院發布的《2021 年全球健身趨勢調查報告》中，在線訓練、可穿戴設備和自重訓練排名前三，最傳統的戶外活動則被擠在三甲之外。此外，Top 20 里還有虛擬現實健身訓練、移動設備運動 APP 的身影。

由此可見，人們已經越來越習慣在線上解決健身需求。

而在線上健身這個圈子里，Keep 是當仁不讓的老大。

Keep的收入主要來自三個部分：線上付費內容、電商（包括自營商品和電商廣告）以及線下門店這幾個板塊，且正在想方設法打造線上線下融合消費場景。

根據今年 3 月份公布的數據，Keep 平臺累計用戶達 3 億人，DAU 達 600 萬。

其中，26-35 歲年齡段的用戶數量最多，19-45 歲人群占比高達 93.68%，男女用戶的占比分別為 47.91% 和 52.09%，基本持平。可以看出，Keep 名副其實是年輕人的天下。

我們可以橫向對比下其他健身 APP 的用戶數據。

根據比達數據中心在今年 1 月份發布的運動健身 APP 排行榜，排名 2-5 名的悅動圈、小米運動、開心走路、咕咚月活用戶數和 Keep 至少有 600 萬以上的差距，第 5 名之后的悅走、快樂走等，MAU 更是不足 Keep 的零頭。

由此可見，盡管咕咚、悅動圈等競爭對手近年來在營銷上花費了不少金錢和精力，Keep 用戶體量依然一馬當先。

（圖片來自比達數據中心）

積累了足夠的用戶基數之后，Keep 的付費內容推廣就少了很多困難。據電商報報道，Keep 的會員數在今年年初突破 1000 萬。按照最低價 9 元（首月優惠價）來算，這千萬會員就能為 Keep 帶來每月近 1 億的收入。

在電商和廣告這方面，激戰正酣的雙十一戰場也少不了 Keep 的身影。

目前，Keep 天貓旗艦店已經累積了過百萬粉絲。據媒體統計，日常運動器械、智能動感單車、智能手環、跑步機、健康食品等都是 Keep 的大熱單品，去年曾賣出超百萬條瑜伽墊。王寧也在接受采訪時透露，以智能硬件為代表的消費品業務營收，在 2019 年就實現了 300% 以上的復合增長率。

眼看前景一片光明，哪怕 Keep 的回應是不予置評，不少業內人士也已經開始暢想其上市后的表現。

要談到在線健身 APP 在資本市場的表現，Keep 有一個參考對象：Peloton。

根據 2021 財年第四季度財報（截止 2021 年 6 月 30 日），Peloton 實現總收入 9.37 億美元，同比錄得 54% 的增長，高于華爾街預期。不過，Peloton 無法回避盈利上的壓力：四季度凈虧損 3.13 億美元，去年同期 8910 萬美元的凈利潤仿佛是疫情加持之下的曇花一現。

但盡管如此，Peloton 的股價還是保持堅挺，目前仍穩定在 90 美元附近，市值從上市之初的 70 億美元膨脹至目前的近 400 億美元。

（圖片來自富途牛牛）

Peloton 的表現，對憧憬 Keep 上市的投資者來說是個雙面啟示。

一方面，在線健身行業處于增長階段，資本市場對行業領頭羊的容忍度較高，上市后股價前景值得期待。

艾媒咨詢 CEO 張毅也曾分析過，Keep 目前用戶數據大幅領先，財務數據相對好看，有自己的上市價值。

但另一方面，Peloton 用親身經歷向我們傳遞了一個信號：雖然坐擁海量用戶，線上健身 APP 的商業變現并不容易，盈利壓力也不小，這可能會影響其長期估值。

巧了，在線內容付費轉化率停滯不前、產品口碑下滑、商業變現難度加大……這些互聯網企業能遇到的經典問題，Keep 一個都沒錯過。

Keep的雙重煩惱

去年 6 月份，Keep 副總裁劉冬曾對外表示：

"Keep 年初（指 2020 年）已經實現盈利，最大的收入來源是消費品銷售。按照近期往前推的 12 個月口徑計算，銷售額最高能達 10 億元。"

不過，劉冬也沒有隱瞞 Keep 碰到的問題：營收最高的消費品銷售毛利并不高；相反，利潤率最高的線上課程，營收貢獻卻沒有那么大。

尷尬現狀，折射出 Keep 在盈利路上的兩大煩惱：

第一，Keep 發家致富的傳統技能，線上課程的銷售、付費會員體系的推廣，變得越來越難；其次，電商業務雖然發展得很快，但市場競爭太過激烈，大蛋糕不容易吃到。

如何將線上積累的巨大流量轉變為實打實的金錢，是在線健身行業的共同難題。DAU、MAU 數據越來越高的 Keep 也逐漸發現，它的用戶們不那么喜歡掏錢開會員了。

在知乎上有一個 "Keep 會員值得買嗎 " 的提問，匯聚了數十個回答。其中，前排點贊數最多的兩個回答，答主都是這樣寫的：不推薦、不值得。

（截圖來自知乎）

答主 " 小粉鞋 " 的觀點，切中了不少 Keep 用戶的痛點：買會員不是問題，最大問題是不能堅持下去。諸如 " 花了年費會員的錢，卻沒有感受到實質上的用處 "、" 一時興起買會員，不自律就是白花錢 " 等言論，都在評論區贏得了廣泛共鳴。

也有網友直截了當地說：Keep 的會員如同雞肋。

微博上也有諸如 "Keep 會員值不值 " 這樣的話題。在下方評論區，網友 @插科不打諢說出了很多人的心聲：免費的都沒堅持過，付費的可能一邊心痛一邊不想動吧。

還有網友的做法更經典：前一天深夜沖動消費買了會員，第二天就趕緊把軟件刪了……

這不怪 Keep。讓充了錢的客戶堅持下去，不僅是線上健身 APP 的難題，線下的私教工作室、連鎖健身房也一樣深受其困。

根據艾瑞咨詢統計的數據，在使用智能化健身 APP 的用戶中，能堅持每周進行 1-3 次健身的只有 36%，還不如線下健身房的 40%。此外，還有約 6% 的線上健身用戶，每月只進行 1 次左右的健身。

一旦用戶無法堅持下去，他們就會覺得健身課程沒用，反過來就會后悔當初的充錢行為，然后不再續費——人類最大的缺點之一 , 或許正是容易原諒自己 + 甩鍋他人。

對于這種困局，Keep 想過解決的辦法。

比如在 2020 年加大自制內容的投入力度，推出精品健身課程；再比如開設從早 8 點到晚 10 點的全天候直播，力圖滿足用戶在不同時間段的健身需求；還有不斷豐富課程類型，除了減脂、有氧等大熱課程外，瑜伽、體操、訓練等課程也不斷增加。

但這些措施效果如何，還需要時間檢驗。

再來看電商業務，或許能用雖無近憂，但有遠慮來形容。

前面我們就提過，Keep 官方商城和各大電商平臺都出過爆款單品，其忠實粉絲的消費力還是很有保障的。但劉冬就直言，Keep 的消費品針對的只是其中一個細分市場：

" 在運動裝備、健身器械等產品上，Keep 跟耐克、迪卡儂這樣的行業巨頭相比差距明顯。"

再者，Keep 商城的產品質量，也收到越來越的差評。

" 剛買的腰包，我本來想買 L 碼，結果客服建議 XL 碼，最后發現大了。讓客服退還時還說要我自付郵費，解釋說她們又看不見我的身材，只是給建議，決定還是我自己做的……換位思考，你會怎么做？"

知乎網友 " 小雨 " 在條針對 Keep 商城產品質量的問題下寫下的控訴，并非個例。

只要你翻看知乎、小紅書或者微博等社交平臺，就會看到更多關于 Keep 商城產品的差評：

有人抱怨泡沫軸品控太差，包裝盒折損嚴重，邊角料也沒處理干凈；有顧客認為 Keep 的爆款瑜伽墊雖然質量算不上差，但配套服務不夠齊全，甚至都沒有包裝袋子；當然了，很多的用戶也和 " 小雨 " 一樣，對糟糕的售后服務感到極為不滿。

此情此景，要說 Keep 不著急是不可能的。

互聯網 + 體育新藍海，還有很多掘金空間

急不是關鍵，重要的是找準發力點。

在線上課程和電商之外，Keep 一直也很想搭建線下消費場景。其中一個很重要的原因，就是想以此作為媒介，打通上下游產業鏈。

和其他行業一樣，健身產業一樣有自己的上下游產業鏈。

行業上游一般是提供資源，如傳統健身房所需的健身器械，以及線上、線下健身都離不開的教練、課程等。下游即后端開發，如信息、數據管理，飲食、營養品的輔助，健身裝備的維護等等。

但整個行業最擁擠的，仍是中游的健身服務提供方——遍布全國各地的健身俱樂部、私教工作室——當然還有以 Keep 為代表的健身 APP。

為了實現全民健身運動，國家體育總局很早就到頭號召全國體育場館進行 " 互聯網 +" 改造，利用互聯網技術將改善信息公開、場地預定、賽事活動、賽事直播、數字監管等功能。

怎么樣讓更多國民，通過線上渠道，智能方式參與健身，是國家正在努力的方向。

從這個角度講，Keep 等健身 APP 也算踩中時代的半個風口——互聯網 + 體育產業是一片等待開發的新藍海，線上健身是其中一個發展較快的分支，但不是全部。

產業鏈中游玩家扎堆，增長空間正在收縮，Keep 很希望能往上下游尋找新的增量。

雖然被疫情打亂的擴張步伐，但投入大量人力物力的線下健身房 Keepland，仍承載著許多期望。

Keepland 線下健身房和 Keep APP 有許多相似之處。

以北京華貿首店為例：

灰白主色調延續 Keep 一貫的簡約工業風，除了大廳、前臺和休息座椅之外沒有過多裝飾；

在功能分區上，12 個教學區都有對應的器械，學員可以跟著對應大屏幕上的視頻完成訓練，然后順延到下一個教學區，宛如一條健身流水線一般。

王寧對 Keepland 的定位是智能健身房。從線上健身到智能健身，兩字之差，傳遞著 Keep 為擺脫線上業務依賴癥所做的努力。

而 Keepland 和傳統健身房的最大區別，自然就在于其智能化——可以切入更多的后端服務領域，比如大數據分析，以及輔助商品的銷售。

根據艾瑞咨詢的數據，到 2025 年，中國智能運動健身行業規模將達到 820 億，未來 5 年會保持 46% 的年均復合增長率。

（圖片來自艾瑞咨詢）

在搭建好線下智能健身房這個消費場景之后，Keep 的用戶觸達就能更上一步。隨之展開的，相信就是針對線下用戶的體能數據監測、和 APP 大數據相互配合的運動數據跟蹤分析、飲食定制計劃以及最重要的運動交流社區等一系列業務。

Keep 上線之初，簡約、方便的頁面設計以及濃厚的社區氛圍一度為人稱道。但迫于盈利壓力，廣告、電商鏈接等相繼加入，不斷做加法的 APP 已經失去了原來的社區氛圍。

立足線下的 Keepland，但愿能彌補這個缺陷。

寫在最后

再回到前面那個話題：Keep 電商和付費內容的增長瓶頸。

作為最主要的現金牛，電商業務是不可能放棄的。但怎么在細分領域里殺出一條血路，怎么提高用戶的忠誠度和復購率，就要打出自己的差異化優勢了。

這種優勢，其實不光在品控——Keep 獨特的社區氛圍，也是提高用戶黏性、提高產品復購率的關鍵。

好不容易積累下來的 3 億用戶資源，Keep 肯定要好好利用。既然線上變現越來越難，把他們引向線下，未嘗不是一個好方法。

王寧在接受《好奇心日報》采訪時說過，他希望 Keepland 成為像便利店一樣的城市基礎設施，真正融入人們的日常生活中。

要是這能達成這個目標的話，相信 Keep 將在更大的舞臺，找到自己的專屬位置。

來源：價值研究所