近日，科創(chuàng)板 " 投影儀第一股 " 極米科技發(fā)布《關(guān)于擬發(fā)行境外上市外資股（H 股）并在香港聯(lián)合交易所上市的公告》，正式宣告啟動港股上市進(jìn)程。
這一動作距離其 2021 年登陸科創(chuàng)板僅 4 年時間，也正值國內(nèi)投影市場從 " 增量擴(kuò)張 " 轉(zhuǎn)入 " 存量競爭 "、公司自身業(yè)績處于階段性調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點。
作為國內(nèi)智能投影行業(yè)的開創(chuàng)者，極米科技曾在 2022 年創(chuàng)下營收 42.22 億元、歸母凈利潤 5.01 億元的業(yè)績峰值，市值一度突破 500 億元。如今，極米市值較最高點時，已經(jīng)蒸發(fā)近 390 億。面對行業(yè)需求疲軟、跨界競爭加劇、海外拓展攻堅等多重現(xiàn)實，" 投影一哥 " 正試圖通過港股上市，在鞏固龍頭優(yōu)勢的同時破解發(fā)展難題。
一、龍頭底色未改：市場份額穩(wěn)居第一，海外業(yè)務(wù)成增長亮點
盡管行業(yè)整體面臨調(diào)整壓力，但極米科技的行業(yè)龍頭地位在 2024 年依舊穩(wěn)固，這成為其啟動港股上市的核心 " 底氣 " 之一。
據(jù) IDC 發(fā)布的《2024 年中國投影機(jī)市場年度報告》顯示，2024 年中國大陸投影機(jī)市場出貨量為 689.3 萬臺，同比下降 3.1%，這是自 2018 年以來該市場首次出現(xiàn)年度出貨量下滑。
《節(jié)點財經(jīng)》看來，行業(yè)下滑背后，既有疫情后 " 居家投影 " 需求回落的因素，也受消費電子整體需求疲軟、用戶換機(jī)周期拉長等影響。但在這樣的背景下，極米科技仍以 32%～35% 的出貨量份額連續(xù)第六年穩(wěn)居行業(yè)第一，第二名與第三名的市場份額均不足 20%，差距顯著。
" 極米的龍頭地位不僅體現(xiàn)在份額上，更在于對行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與用戶需求的引領(lǐng)。" 一位長期跟蹤消費電子行業(yè)的分析師表示，從 2018 年推出首款智能投影產(chǎn)品至今，極米累計銷量已超 200 萬臺，積累了龐大的用戶數(shù)據(jù)與品牌認(rèn)知度。
龐大的出貨量也為極米帶來了供應(yīng)鏈端的規(guī)模優(yōu)勢。《節(jié)點財經(jīng)》了解到，由于年采購量遠(yuǎn)超同行，極米在核心部件（如芯片、屏幕）的采購價格上比中小品牌低 8%～12%，在生產(chǎn)制造成本上也因規(guī)模化生產(chǎn)降低了單位成本。
除了國內(nèi)市場的穩(wěn)固基本盤，海外業(yè)務(wù)的 " 高增長 + 高毛利 " 特性，成為極米此次赴港上市的另一大亮點。
財報數(shù)據(jù)顯示，2022 年極米境外營收為 7.9 億元，2023 年增至 9.13 億元，2024 年進(jìn)一步提升至 10.86 億元，兩年復(fù)合增速達(dá) 18%，顯著高于同期國內(nèi)營收（2022 — 2024 年國內(nèi)營收從 34.32 億元降至 27.04 億元）的下滑態(tài)勢。
更值得關(guān)注的是，極米境外業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá) 38.6%，不僅高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的 34.5%，也優(yōu)于行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)海外業(yè)務(wù)的盈利水平。
《節(jié)點財經(jīng)》看來，海外市場的高毛利，一方面源于極米產(chǎn)品在國際市場的差異化競爭力，另一方面也與海外市場的定價策略有關(guān)。
據(jù)了解，極米在北美、歐洲等成熟市場，極米主打中高端產(chǎn)品，均價在 500~800 美元之間，與愛普生、明基等傳統(tǒng)品牌的同類產(chǎn)品價格持平，但憑借 " 智能交互 + 內(nèi)容生態(tài) " 的優(yōu)勢，仍能獲得不錯的市場反饋。2024 年，極米成功進(jìn)入 BestBuy、Sam ’ sClub 等北美主流零售渠道，目前在北美市場的月均出貨量已突破 1 萬臺，較 2023 年增長 67%。
此外，2025 年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)中，極米也呈現(xiàn)出業(yè)績回暖的積極信號。根據(jù)公司披露的半年度業(yè)績預(yù)告，2025 年上半年扣非歸母凈利潤同比大增 616.8% 至 0.77 億元，盡管營收同比僅增長 1.63% 至 18.9 億元，但盈利端的大幅改善，反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本控制等策略已初見成效。
二、現(xiàn)實挑戰(zhàn)凸顯：" 以價換量 " 拉低盈利水平
盡管核心優(yōu)勢明確，但極米科技當(dāng)前面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)同樣不容忽視，這也是其急于通過港股上市拓寬融資渠道的重要原因。
回溯極米的業(yè)績軌跡，2022 年無疑是其 " 巔峰時刻 " ——當(dāng)年營收 42.22 億元，歸母凈利潤 5.01 億元，兩項指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高；但從 2023 年起，業(yè)績開始急轉(zhuǎn)直下。2023 年，極米營收同比下滑 8.6% 至 38.6 億元，歸母凈利潤更是暴跌 76% 至 1.2 億元；2024 年，業(yè)績頹勢仍未扭轉(zhuǎn)，營收微降至 37.9 億元，凈利潤維持 1.2 億元低位，僅為 2022 年盈利水平的四分之一。
對于業(yè)績下滑的原因，極米科技在年報中解釋為 " 國內(nèi)市場需求疲軟與海外拓展初期投入較高 "。《節(jié)點財經(jīng)》進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，這一解釋背后有兩重核心邏輯：
其一，國內(nèi)市場 " 以價換量 " 策略拉低了整體盈利水平。為維持 32%～35% 的市場份額，極米在 2023 — 2024 年不得不采取降價措施，產(chǎn)品均價從 2022 年的 4100 元降至 2024 年的 3600 元，降幅達(dá) 12%。其中，5000 元以下的主力機(jī)型均價從 4200 元降至 3700 元，而這一價格帶恰好是小米、華為等跨界品牌的主攻領(lǐng)域——小米投影的均價在 3200~3500 元，華為則在 3500~3800 元，極米的價格優(yōu)勢并不明顯。
為了保住份額，極米在部分電商大促期間甚至推出滿 3000 減 500 的優(yōu)惠，這直接導(dǎo)致毛利率從 2022 年的 38.2% 降至 2024 年的 34.5%。
其二，海外拓展初期的高投入尚未形成有效回報。2023 — 2024 年，極米在海外市場的渠道建設(shè)、品牌推廣等方面累計投入 1.8 億元，其中僅 2024 年進(jìn)入 BestBuy、Sam ’ sClub 的入場費、貨架費就達(dá) 1.2 億元，占當(dāng)年境外營收的 11%。同時，由于海外市場主要依賴代理商模式，代理商抽成比例達(dá) 15%～20%，導(dǎo)致極米境外業(yè)務(wù)的凈利潤率僅為 8.5%，低于境內(nèi)業(yè)務(wù)的 10.2%。
除了業(yè)績下滑，極米的存貨狀況也引發(fā)市場關(guān)注。截至 2025 年 6 月末，極米的存貨余額達(dá) 11.84 億元，較期初增長 23%，遠(yuǎn)超同期 1.63% 的營收增速。其中，庫存商品占比 62%，約 7.34 億元，對應(yīng)約 20 萬臺投影設(shè)備的備貨量——而 2025 年上半年，極米國內(nèi)銷量僅為 35 萬臺，海外銷量為 8 萬臺。
" 如果下半年海外鋪貨不及預(yù)期、國內(nèi)商用場景拓展緩慢，存貨跌價損失可能會吞噬上半年的盈利成果。" 一位券商分析師向《節(jié)點財經(jīng)》表示。
資本層面，極米科技的 A 股估值也經(jīng)歷了大幅調(diào)整。2021 年上市初期，公司股價曾沖高至 641 元 / 股，市值突破 500 億元；但截至 2025 年 9 月，股價已降至 132 元 / 股，市值僅 108 億元，較高點蒸發(fā)超 390 億元。估值縮水背后，是資本市場對其 " 國內(nèi)增長見頂、海外拓展進(jìn)度不明、核心技術(shù)突破緩慢 " 的擔(dān)憂，也反映出市場對其尋找新增長引擎的迫切期待。
三、研發(fā)與競爭：人員流失引擔(dān)憂，跨界玩家擠壓市場
作為科技驅(qū)動型企業(yè)，研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新是極米維持競爭力的核心，但近年來的研發(fā)調(diào)整與行業(yè)競爭加劇，也讓其面臨不小的壓力。
從研發(fā)投入來看，極米的研發(fā)費用從 2022 年的 4.2 億元降至 2024 年的 3.5 億元，研發(fā)費用率從 9.95% 微調(diào)至 9.23%；盡管 2025 年上半年研發(fā)費用同比增長 5% 至 1.8 億元，但整體投入規(guī)模仍未恢復(fù)至 2022 年水平。研發(fā)投入的調(diào)整直接影響了研發(fā)團(tuán)隊的穩(wěn)定性—— 2025 年上半年，極米研發(fā)人員數(shù)量從 2024 年同期的 749 人降至 580 人，同比減少 22.56%，其中光學(xué)、軟件算法等核心研發(fā)部門的人員流動率超過 30%。
《節(jié)點財經(jīng)》了解到，研發(fā)人員流失主要與 2023 年業(yè)績承壓后啟動的成本優(yōu)化策略有關(guān)。2023 年下半年，極米對研發(fā)部門進(jìn)行了架構(gòu)調(diào)整，縮減了部分非核心項目的投入，相關(guān)團(tuán)隊成員或被優(yōu)化，或主動離職。
研發(fā)團(tuán)隊的調(diào)整也導(dǎo)致產(chǎn)品迭代節(jié)奏放緩。2022 年，極米平均每季度推出 1.5 款新品，涵蓋高端、中端、入門多個價格帶；但 2024 年，新品推出頻率降至每季度 0.8 款。核心部件的自主化進(jìn)展也相對緩慢——目前，極米的投影鏡頭主要采購自日本理光，激光光源依賴海信視像，自研部件占比不足 20%，這不僅限制了產(chǎn)品的差異化競爭力，也讓其在供應(yīng)鏈波動中面臨更大的成本壓力。
與此同時，行業(yè)競爭的加劇進(jìn)一步擠壓了極米的生存空間。一方面，小米、華為等跨界品牌憑借供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢和品牌影響力，在中低端市場快速崛起。另一方面，愛普生、明基等傳統(tǒng)投影品牌在高端市場仍保持優(yōu)勢。
為應(yīng)對競爭壓力，極米正試圖開拓新的增長場景——商用投影。
2024 年，國內(nèi)商用投影市場出貨量同比增長 8.3%，遠(yuǎn)高于家用市場 5.2% 的降幅，成為行業(yè)新增長點。極米在 2024 年推出了針對教育、辦公場景的定制化機(jī)型，當(dāng)年商用業(yè)務(wù)營收達(dá) 1.2 億元，占總營收的 3.2%；2025 年，公司計劃將商用業(yè)務(wù)營收占比提升至 10%，但面臨的挑戰(zhàn)不小。商用投影市場對產(chǎn)品穩(wěn)定性、售后服務(wù)的要求更高，且客戶多為政府、企業(yè)等 B 端客戶，采購周期長、決策鏈條復(fù)雜，極米作為后來者，需要時間建立信任。
在國內(nèi)市場增長見頂、業(yè)績調(diào)整壓力加大的背景下，極米科技此次赴港上市，被業(yè)內(nèi)普遍視為其推進(jìn)全球化戰(zhàn)略、破解發(fā)展難題的關(guān)鍵一步。
不過，對于極米而言，港股上市只是其全球化征程的起點，后續(xù)的戰(zhàn)略執(zhí)行與風(fēng)險控制更為關(guān)鍵。無論是海外市場的渠道拓展、核心技術(shù)的研發(fā)突破，還是國內(nèi)商用場景的開拓，都需要長期的投入與耐心。
極米當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)是行業(yè)周期與自身戰(zhàn)略調(diào)整的疊加，港股上市為其提供了應(yīng)對挑戰(zhàn)的工具，但最終能否成功破局，取決于其能否將優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實際的增長成果。
來源：節(jié)點財經(jīng)
