靠“經營杠桿”實現互聯(lián)網服務正毛利后，美圖的盈利潛力如何？態(tài)度
8月24日，美圖發(fā)布2017年半年報，報告顯示總收入同比增長272.3%至人民幣21.798億元。其中，互聯(lián)網服務及其他分部業(yè)務的收入同比增長762.0%至人民幣2.468億元，于IPO以來首次實現正毛利，達3891.8萬元，毛利率為15.8%。通過這種“經營杠桿”，美圖離招股書中承諾的整體盈利已經很接近了。
一、互聯(lián)網服務收入實現正毛利，占比大幅提高
幾天前，美圖發(fā)布了它的2017半年報，總收入同比大漲272.3%、環(huán)比漲119.5%，這倒還是其次，真正亮眼的是其互聯(lián)網服務及其他部分于IPO以來首次實現正毛利，達3891.8萬元，毛利率為15.8%，而去年同期這個部分的業(yè)務還是虧損狀態(tài)。
美圖的核心業(yè)務主要有兩部分，一是智能手機，二是互聯(lián)網服務及其他。在之前相當長的時間里，美圖的智能手機業(yè)務盡管規(guī)模不大，但一直是正毛利的賺錢業(yè)務，而互聯(lián)網服務部分則持續(xù)地在燒錢做用戶。
從財報中可以看到，這部分業(yè)務之所以能夠扭虧為盈，是因為在其收入快速增長的情況下，成本并未隨之大幅度增長，通過這種強勁的“經營杠桿”，美圖實現了互聯(lián)網服務的正毛利。
當這部分業(yè)務開始盈利后，美圖離招股書中承諾的整體盈利，其實已經很接近了。2017上半年，美圖經調整的凈虧損只有3320萬元，同比下降了87%。
二、何為經營杠桿？
這種現象在互聯(lián)網公司身上尤其常見，在其累積一定的用戶量之后開始的商業(yè)化過程中，收入的增加一般不會伴隨成本的增加。隨著商業(yè)化程度不斷加深，營收大幅提高但成本不變或者小幅提高，公司的利潤就會隨之不斷加速增長。
今年開始，美圖提高了其互聯(lián)網業(yè)務的商業(yè)化程度，大幅增加廣告和付費道具的售賣，使得這部分的收入大增762%至人民幣2.47億元。這部分業(yè)務最重要的兩個成本，分別是帶寬及存儲成本和視頻內容監(jiān)控費，并沒有像收入那樣迅猛增長。財報披露，這部分業(yè)務的總成本僅同比增長了230.7%，至人民幣2.079億。
打個比方，美圖每多賣一輪100萬的廣告，并不會大幅增加帶寬之類的成本，因為可能只是把某個廣告位多賣了一次而已。而付費道具的收入增加，主要是因為付費用戶數以及ARPU值的增加，這同樣也不會增加多少美圖的成本。
總的來說，美圖用僅增加了230.7%的成本，換來了增加762%的收入，這就產生了經營杠桿，使得該部分業(yè)務的收入漸漸超過成本，實現了正毛利。如果美圖能夠繼續(xù)維持這樣的經營杠桿，那么它將肯定會穿過盈虧平衡點，實現凈盈利。
三、什么樣的公司具備好的經營杠桿？
在Facebook、Twitter和Snap上市的時候，公司遠未盈利，它們要么是正在全力做用戶而未開始商業(yè)化，要么是商業(yè)化程度不深還僅僅只是個開始。但從下面的數據圖表中，我們可以觀察到，是否具備良好的經營杠桿，對公司未來的發(fā)展，尤其是商業(yè)化成效，有著舉足輕重的影響。
【注釋】
•Daily Active Users:每日活躍用戶（百萬）
•Revenue per User:單用戶收入（以美元計，下同）
•Cost of Revenue per User:單用戶營收成本（即運行服務的實際成本，如運行服務器，付費合作伙伴等）
•Total Costs per User:單用戶總成本（即營收成本加上公司運營成本，包括工程，市場營銷等）
•Profit per User:單用戶利潤
從圖表上來看，Facebook的單用戶收入成本保持穩(wěn)定，這意味著每個新增的用戶成本與先前獲取的用戶的成本大致相同。FB的影響力在當時并沒有增大，但也沒有減少。與此同時，總成本只是略有上升，這意味著Facebook單個用戶的成本略高于以前（可能是因為2011年中期的大量收購導致），但情況基本可控。
這意味著只要單個用戶的平均收入或者用戶總數增加了，Facebook的利潤就會增長。這就是一家擁有強勁經營杠桿但一開始虧損上市的公司案例，Facebook的這兩項數據后來果然持續(xù)增長，逐漸成為社交行業(yè)巨頭。
而IPO時候的Twitter，單用戶收入成本基本持平，總成本高于Facebook。并且由于收購了MoPub，業(yè)績在當時有一個短暫的提升。只要Twitter可以增加單用戶的收入，或者是總用戶數量，那么盈利就近在咫尺。如果兩者都能做到，它也可以成為類似FB的社交巨頭。
但是顯然，后來的事情并沒有這樣發(fā)展。一方面，Twitter用戶增長已經減慢，另一方面，Twitter的成本有些失控。自收購MoPub以來，公司每收入1美元需要花費1.24美元。如果公司簡單地保持其IPO之前的成本結構，今天的形勢會截然不同。
對于Snap來說有個很大的問題就是，單個用戶的營收成本一直在增加，但更糟糕的是，Snap的營收成本包括向內容發(fā)布者的分成。如果扣除這部分的影響，Snap從2015年單用戶成本為0.47美元，到2016年增至0.66美元，增加了40％，依然遠超IPO同期的Facebook或Twitter的的成本水平。
這意味著若要獲得利潤，Snap不僅要提升用戶數量，用戶量的增速或單用戶收入的增速還必須高于成本增速才行。這就是一個糟糕的經營杠桿，企業(yè)必須接受雙重挑戰(zhàn)。從現在的情況看，用戶增速收到Ins Stories的影響，成本卻又始終在不斷提高，Snap的股價在半年的時間內已經腰斬。
對于為什么收入成本會如此增加， Snap曾在招股書里解釋道：“我們預期費用，包括與人力和托管相關的費用，在未來會不斷增長。從公司發(fā)展史上看，隨著用戶增加，用戶群擴大，開發(fā)和應用需要更多硬件設施的支持以及更多功能的實現，人工成本的增加不可避免。在過去這些都是使成本升高的因素，在未來我們依然預期成本會不斷升高。”
而不管是前面提到的帶寬存儲和視頻內容監(jiān)控成本，還是美圖的銷售及營銷開支（同比改善23.6%）、行政開支（同比改善7.6%）和研發(fā)支出（同比改善6.4%），都被控制在一個相當不錯的水平里，在毛利同比大增近5倍的情況下，這樣的成本控制顯得尤為難得。
四、結語
雖然我們知道對于一家公司來說，能夠做到賺錢且大量持續(xù)賺錢，才是對股東和員工的負責，而且盈利能夠讓一家公司走上一個更好的發(fā)展階段。但是對于美圖來說，我認為關鍵還是要打贏短視頻之爭和全球化擴張這兩場戰(zhàn)役，盈利確實不必操之過急。根據之前招股書的陳述，美圖的目標依然是2017年年底前實現當月盈虧平衡即可，2018年實現全面盈利。
實際上，根據2017的半年報顯示，美圖在過去的6個月中，已經有2個月（3月和5月）實現了盈利。同時，美圖的毛利也達到4.4億元，同比增長將近5倍，上半年公司整體毛利率達到20%，而去年同期為12.7%。
此外，由于不再有可轉換可贖回優(yōu)先股公允價值變動造成的損失，美圖的凈虧損為1.32億元，同比下降94%，因為這些優(yōu)先股已于2016年12月全部轉換為普通股。
之前由于在港股市場的財報規(guī)則（IFRS）的一些差異，導致市場誤讀了美圖是家極端燒錢的公司。實際上，美圖離全面盈利，確實非常近了。因為隨著其商業(yè)化程度的不斷加深（提升自有產品的廣告庫存、增加付費道具種類和進一步跟類似Google和Facebook的廣告系統(tǒng)合作等等），互聯(lián)網服務部分的盈利必然會繼續(xù)增大，盈利是可期的。
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