借道互金平臺？江蘇金交中心轉型期“暗度陳倉”新金融
監管層對金融業的強監管效果正在逐級傳導。
近日，江蘇省財政廳發文稱，為積極貫徹落實黨的十九大提出的“守住不發生系統性金融風險的底線”精神，江蘇省金融資產交易中心（下稱“江蘇金交中心”）要主動縮減債權融資業務規模，大力拓展股權融資業務。其債權融資業務包括中小企業債權、小貸資產債權、不良債權等非標債權資產。
而另一方面，《中國經營報》記者發現，江蘇金交中心在業務轉型的同時，卻通過與一家名為“信新金融超市”的互聯網金融平臺進行合作，將一些私募產品進行拆分銷售。
日前，記者就產品轉型思路、合作產品性質等問題分別致函、致電江蘇金交中心和江蘇信新資產管理股份公司（信新金融超市的運營方，下稱“信新資管”）。截至發稿，江蘇金交中心一位蔣姓工作人員致電記者稱，“（江蘇金交中心）現在正根據最新監管要求在進一步完善，待有明顯效果后再行報道。”對方未回應產品合規等相關問題。
債權融資隱憂
與新三板、新四板產權交易市場主要從事股權融資不同的是，大部分地方金融資產交易所目前更側重于債權融資。所謂的債權融資，指企業通過借錢的方式進行融資，企業要先承擔利息，在借款到期后要向債權人償還本金。
據《中國經營報》記者了解，目前各地金交所債權融資的主要業務類型包括定向融資工具、直接融資計劃、資產收益權產品、中小企業私募債、地方債等。
作為江蘇省本土龍頭，江蘇金交中心自然也不例外。工商信息顯示，江蘇金交中心成立于2014年12月，系江蘇省產權交易所的全資子公司，業務涵蓋金融企業股權、債權、抵債資產交易、企業融資服務等。
公開信息顯示，2017年，江蘇金交中心成交、發行及備案各類金融資產和金融產品合計398.34億元，實際成交171.61億元，不良資產處置債權本息共計38.95億元。
此外，就所發產品類型來看，債權融資業務占比較大。以官網公開展示的產品為統計口徑，統計數據顯示，江蘇金交中心自2016年7月至今，共發行了150只產品，其中債權類118只，股權類21只，實物資產類7只，定向融資計劃類3只。
而在債權類產品中，銀行和地方AMC公司的不良債權為主要的基礎資產，其他還包括小額貸款、房地產、實業公司的債權。目前，江蘇金交中心正在發行一款某新能源汽車公司債權融資產品，根據3~18個月不等的產品期限，其年化收益率在7%~12%之間。
以江蘇金交中心發行的“新都01號債權資產包轉讓”產品為例，其基礎債權系鹽城市城南新區新都農村小額貸款有限公司名下的債權資產包，債權總額1160.87萬元，掛牌價格為537萬元。
也就是說，這一資產包折價46%左右。根據資產清單，主要為個人客戶的小額貸款。并且產品信披中提醒，該債權系信貸資產，存在著部分或全部不能回收的風險特性以及清收的困難性。
這種小微企業債權融資，其本質上也是一種非標債權，資產流動性較差。“容易有壞賬，小微企業抗風險能力差，相比于企業債，更容易出事。”華東地區一位不愿具名的券商企業融資部負責人表示，這種類型的產品一個風險在于認購人，大多數是金融資產低于50萬元的個人投資者。據了解，大型的金融機構投資風格偏穩重，相比之下，更愿意配置銀行體系內債權或標準化的債券資產。
事實上，監管層對此早有警惕。
所謂“非標準化債權資產”，是指未在銀行間市場或證券交易所市場交易的債權資產，包括信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類收（受）益權、帶回購條款的股權性融資等。據了解，非標業務可以算是影子銀行的一種，存在運作不規范、監管套利、資本約束不足等問題，容易形成系統性金融風險。
對于非標債權投資的限制，亦始于2010年前后的影子銀行。早在2013年，央行發布的《關于加強影子銀行業務有關問題的通知》，便“嚴禁私募股權投資基金開展債權類融資業務”。2014年，財政部發布的《金融工具會計準則補充規定》，規范“假股真債”，一定程度上阻斷通過有限合伙企業進行債權融資的通道。2017年，銀監會下發的《2017年信托公司現場檢查要點》，把以“明股實債”形式放大房企桿杠列為監管重點之一。
縮減債權融資業務規模，是符合當前金融監管需要的。“在當前守住不發生系統性金融風險的背景下，需要把流動性管好。”北京大學經濟學院教授曹和平接受記者采訪時表示，債權的流動性是貨幣之外最高的。因此，需要把債權管好，要穩定債權融資規模。
“一些地方金融辦，已經不允許金交所繼續開展小貸資產、企業債權、投資收益權等業務。”上述券商人士還表示，作為直接融資方式之一，監管層并不是完全禁止債權融資，但不能層層嵌套，要回歸表內。
記者注意到，開頭的發文顯示，截至4月20日，江蘇金交中心共拒絕受理債權融資備案立項申請31起；主動停止和退回已立項的債權融資備案業務4起；清理清退備案余額63.48億元；中止備案102個產品，合計金額69.8億元。
1.6億大標拆分
如何在舍棄債權融資這一重要業務板塊的同時，保證平臺收益？江蘇金交中心似乎早有后手。
2016年11月，江蘇金交中心和信新資管合作開發了“江蘇金交中心-信新金融超市”交易平臺。當時，一款直接融資計劃產品在該合作平臺上發行，信新資管為該產品的保薦承銷商。
據介紹，信新資管系江蘇省國信資產集團旗下金融信息服務平臺——“信新金融”的運營和技術支持主體。工商信息顯示，信新資管的經營范圍包括受托管理金融機構資產；受托管理私募股權投資基金；資產管理；投資管理；金融和經濟信息咨詢；金融信息類應用軟件的開發；電子交易平臺建設。
5月21日，《中國經營報》記者在“信新金融”平臺上看到，四款熱銷產品中，正在轉讓交易的兩個產品，是屬于江蘇金交中心發行的產品。
根據轉讓交易說明書，機構流通專區是“信新金融”交易平臺為持有平臺上掛牌發行產品份額的機構投資者提供轉讓信息發布和轉讓交易撮合的服務專區。4月21日至4月25日掛牌轉讓的產品，其原產品為“睢寧特色小鎮2017年非公開發行定向融資（信新達鑫）”，本次機構流通產品轉讓總份額為300萬元人民幣，轉讓持有期為478天，受讓人數上線為60人，預期年化收益率是6.9%。
而記者查閱原產品募集說明書，信新達鑫屬于睢寧特色小鎮2017年非公開發行定向融資工具系列產品之一，發行人為江蘇融威實業有限公司，所募集資金主要用于補充發行人的流動資金。此外，互金平臺運營方信新資管是這一系列產品的產品承銷商。
據了解，該定向融資工具發行規模不超過1.6億元，共發行10個產品，每個產品不超過1600萬元，最低認購金額為5萬元。若按照5萬元計算，或者轉讓300萬元份額時達到60人，產品持有人將可能會超過200人。
“每個產品的具體操作流程不盡相同。但從當前的監管規定來看，的確存在拆分的嫌疑。”天津金融資產交易所首席經濟學家顧雷接受《中國經營報》記者采訪時表示，上述產品規避了“不得超過200人”的監管紅線。
此外，針對特色小鎮的定向融資產品，顧雷還提到，前幾年，特色小鎮項目在全國范圍內風起云涌，但也亂象叢生，有的地方甚至利用項目變相融資、非法集資，目前文化特色小鎮已被叫停。“不少地方金交所曾發行過相關產品，但基本都不再新發產品了。”
就江蘇金交中心與信新金融的合作情況、是否合規等問題，《中國經營報》記者分別發函至上述兩家機構，不過截至發稿時，均未對此情況作出回應。
【來源：中國經營報】
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