面對所有電商都可能遭遇的商品質量問題，外界對拼多多的爭議，似乎掩蓋了其模式的亮點，以及成交暴增背后的真正原因。而對拼多多而言，接下來如何引領 " 新電商時代 " 才是更重要的事。

在這一輪互聯網企業上市潮中，最年輕的拼多多無疑是最備受熱議的。

7 月 17 日，拼多多向美國證券交易委員會（SEC）更新了此前提交的招股書，計劃在納斯達克掛牌，估值有望突破 240 億美元。這意味著創立僅 2 年 10 個月的拼多多，市值將接近半個京東、4 個新浪、20 個搜狐、80 個聚美優品。

從迅速進入大眾視野的 " 電商黑馬 "，到 "3 億人都在用的購物 APP"，再到 " 新電商第一股 "，拼多多在截至 6 月 30 日的過去 12 個月，GMV（總成交金額）已達到 2621 億元，活躍買家 3.44 億。不斷刷新業績數據，受到極高關注的同時，拼多多這個年輕的電商平臺，也被投來諸多質疑的眼光。

有聲音認為，拼多多 GMV 暴增的背后，是便宜沒好貨的商業游戲。誠然，定位于做大眾化的消費升級，深挖在淘寶、京東未能觸及到的用戶群體，成為與平臺電商、自營電商并駕齊驅的 " 第三極 "，實惠、拼團裂變是拼多多的殺手锏，也遇上了商家產品質量參差不齊，平臺 " 背鍋 " 的焦慮。

但對于一個以移動電商和社交媒體相結合的新商業模式，這些每個電商平臺都無法避免的問題，是否就該掩蓋拼多多的差異化模式亮點？GMV 暴增背后，真實的核心秘密是什么？

Q2 繼續強勁增長

拼多多火箭上市的速度，有著與之匹配的亮眼財務數據。

隨著最新招股書的披露，拼多多在 2018 年 Q2 的持續強勁增長再次引起關注——月活躍用戶較 Q1 增長 17% 至 1.95 億，截至 2018 年 6 月 30 日的 12 個月間，拼多多 GMV 達 2621 億元。

持續的高速增長，是這位年輕的 " 潛力股 " 即使還處于虧損，但仍然被投資機構看好的主要原因之一。

自 2017 年開始轉型，拼多多找到了目前最具持續盈利能力的商業模式。這一年里，拼多多的收入結構從依靠自營商品銷售轉變為在線營銷和傭金，總營收迅速飆升至 17.44 億元。

而這個數字在 2018 年 Q1 就已被實現了將近 80%。2018 年 Q1，拼多多總營收 13.85 億元，較去年同期大漲 37 倍，其中在線營銷（包括關鍵詞競買、廣告等）貢獻了 80%，平臺依照商品價值向商家收取 0.6% 的傭金收入，則占比 20%。

▲拼多多營收大幅增長。

隨著業務結構的調整，拼多多毛利率和凈利率都有了顯著提升，這為未來盈利作出了良好鋪墊。2016 年，拼多多毛利率還只是 -14.5%，到了 2018 年 Q1，毛利率已提升至 76.98%。同時，凈利率也 -57.84% 提升至 -14.52%。

由此可見，虧損的持續發生并非因為拼多多的盈利能力不足，而是隨著業務量增加而存在。業內對目前的虧損保持樂觀，電子商務研究中心曹磊認為，" 只要開源節流、開發盈利產品，加上 IPO 后有融資進來，現金流還是非常充沛。"

另一方面，拼多多的創新商業模式，同樣是得到市場及資本肯定的關鍵。

更新的招股書顯示，拼多多將以每股 16 美元至 19 美元的價格區間，發行 8560 萬股美國存托股票（ADS），最高擬融資 18.7 億美元。若按價格高位計算，其市值將突破 240 億美元。與今年 3 月拼多多完成上市前最后一輪融資時，125 億美元的估值相比，幾近翻倍。

坐擁微信的龐大流量，拼多多更是顯露出超越京東之勢。極光大數據顯示，拼多多在今年 3 月滲透率達 22.4%，僅次于淘寶，環比增長 15.6%，增長率遠高于淘寶和京東。

▲拼多多市場滲透率僅次于淘寶，圖片來自極光大數據。

拼多多用短短 3 年，做到了淘寶 5 年、京東 10 年的 GMV 數字，成為社交電商 " 新大佬 "，并逐漸帶領社交電商成為零售電商行業與平臺電商、自營電商并駕齊驅的 " 第三極 "。在這背后，與拼多多極致性價比、大眾消費升級的模式是分不開的。

" 坑多多 " 還是 " 香餑餑 "？

飛速成長的同時，拼多多也有煩惱。

打開拼多多 APP 不難發現，平臺智能化推薦商品時，弱化了商家的身份，讓每一款產品都有可能成為 " 爆品 "。事實上，這對消費者而言，更容易買到自己需要的、好的商品，而非一味地追逐品牌店鋪；對于商家而言，也更為公平，只要商品好，都有同等的機會銷售給用戶。

而如此做法帶來的副作用是，當消費者買到質量不好的東西時，往往第一反應是 " 拼多多賣假貨 "，而不是 "XX 商家賣假貨 "。

目前，拼多多全平臺商家數量達到 100 多萬，為這部分不合規的商家 " 背鍋 " 的拼多多，卻不知不覺地成了一小部分人口中的 " 坑多多 "。

但客觀來說，和售假之間并無必然聯系，只是在實惠的平臺上出現假貨問題的幾率可能更高，但便宜不是假貨的罪魁禍首。相反，為了打假，拼多多下了比其它平臺更重的決心和功夫。

2017 年，拼多多主動下架 1070 萬件疑似侵權商品，全年攔截 4000 萬條侵權鏈接，黑名單封殺售假商家回流率低于 5%，將 95% 售假商家拒之門外。同時，還設立 1.5 億消費者保障基金，幫消費者處理售后糾紛并維權索賠。

" 坑多多 " 是個誤會，" 香餑餑 " 才是現實。

更新后的招股書顯示，拼多多迎來一支由知名商業領袖和頂級學者組成的 " 豪華 " 顧問委員會，其成員包括高盛前總裁約翰 · 桑頓（JohnL.Thornton），新加坡前外長楊榮文，以及人工智能專家、前百度總裁陸奇等。約翰 · 桑頓認為，只有那些 " 長期價值追求者 " ( long-term greedy ) ，才真正懂得創造價值的內涵并具備領袖潛質。

此次計劃登陸納斯達克，拼多多將以每股 16 美元至 19 美元的價格發行 85,600,000 股美國存托股票（ADS），最高擬融資 18.7 億美元，其中騰訊和紅杉資本將在此輪 IPO 中擬各增持 2.5 億美元。

受到多家國際頂級投資機構青睞，也是拼多多商業模式可持續性的強力佐證。

截至 2018 年 6 月 30 日的 12 個月間，拼多多活躍買家數達 3.44 億，活躍買家平均消費額從 674 元增至 763 元。這也從另一個側面印證了，小部分低質量商品的存在并不代表整個拼多多不被消費者認可。

▲拼多多活躍買家及支出情況。

相反，活躍買家數量和消費額的上升，恰恰說明了更多消費者選擇拼多多，在拼多多平臺上買了更多的東西。

開啟 " 新電商時代 "

拼多多用 3 年時間做到了 " 獨角獸 "，并即將在資本市場再次起航，相比起小部分的挫折，它將如何引領 " 新電商時代 " 更值得期待。

今年 3 月，淘寶低調上線 " 淘寶特價版 APP"，隨后京東也推出 " 京東拼購 "，雙雙對標拼多多。在電子商務中心主任曹磊看來，迅速成長的拼多多足以引起阿里、京東的不安。另一方面，巨頭們對社交電商的試水，也表明了拼多多定位的前景廣闊。

但顯然巨頭們的這次嘗試還難以撼動拼多多，2018 年 Q2，拼多多的平均月活用戶達 1.95 億，較 Q1 增長 17%。而據易觀千帆數據，淘寶特價版自上線以來，在同一時期的平均月活躍用戶僅為 88.16 萬，與拼多多還遠不在一個量級。

這正是拼多多 GMV 暴增背后，真實的核心秘密所在。

曹磊指出，與社交網絡的嫁接正在成為電商平臺的 " 標配 "，這標志著消費零售電商行業正開啟 " 去中心化 " 的新紀元，其中僅微信生態圈體系內的基于社交的電商年 GMV 規模不在 1 萬億元人民幣話下。

以拼團、朋友圈鏈接為社交切入口，拼多多真正將 " 社交 + 電商 " 付諸實踐，做到了巨頭們都難以實現的商業模式。" 大量的真實的用戶需求和中低端商戶得到對接，同時也避開了大牌廣告的壓制，事實上拼多多已經積累了大量的流量基礎。" 方格道破拼多多的裂變基因。

互聯網流量紅利結束后，傳統電商的獲客成本越來越高，盈利難度加大。如此一來，資本向以拼多多為代表的流量成本低、潛力巨大的社交電商傾斜，是理所當然的情況。因此，拼多多以高估值沖刺 " 新電商第一股 "，意味著 " 新電商時代 " 正被開啟。

作為 " 新電商 " 引領者，拼多多在招股書中特別提及，公司將在 2018 年繼續加大對 " 拼農貨 " 計劃的流量扶持力度。

▲拼多多 2017 年為扶貧投資 34 億元。

數據顯示，2017 年，拼多多共扶持了中國 730 個國家級貧困縣的 4.8 萬名商家。在國內土地相對零散、農業生產集約化程度不高的背景下，拼多多解決了 " 多對多 " 的流通渠道和農產品規模化上行的問題。通過 " 拼農貨 " 計劃，平臺可以按照季節、產地、品種等維度，用 " 拼 " 的方式將遍布全國的果園和農田，直連 3.44 億消費群體。

上市之后，拼多多計劃將 40% 的募資款用于增強和擴大公司現有業務，40% 的會用于技術研發，剩余資金會用于日常公司運營和潛在投資項目。隨著資金的注入和業務的發展，對于拼多多的品牌、平臺、商家、用戶發展，以及公司治理的完善、人工智能等新技術研發投入也大有推動作用，將來的上升空間更具想象力。

也許給新的商業模式多一點時間，拼多多能還給市場和資本一個更驚喜的 " 新電商 "。

來源：無冕財經