由于貿(mào)易摩擦局勢的變化以及經(jīng)濟增長放緩的緊張情緒，股票市場從 10 月便開啟了不定期大拋售模式。股市下跌連同油價的下跌也引發(fā)了信貸市場的資產(chǎn)價格下跌。

雖然此時很多信貸資產(chǎn)看起來比過去幾年便宜不少，但大部分投資者都被一浪接一浪的過山車體驗所震撼，觀望成為最好的選擇。但當接來下的局勢可能難保樂觀時，部分高收益固定收益產(chǎn)品在 2018 年結束時仍可能會給投資者帶來正回報。

資金逃速太快，讓投資者坐立不安

如果明年美國經(jīng)濟增長不及市場預期，杠桿貸款市場的資產(chǎn)價格表現(xiàn)將更加糟糕。

杠桿貸款資產(chǎn)在今年早些時候極受投資者歡迎，而且收益表現(xiàn)優(yōu)異，但隨著投資環(huán)境的改變，投資者對這部分高風險資產(chǎn)的需求出現(xiàn)了大幅下滑。基金研究機構 Lipper 的數(shù)據(jù)顯示，美國杠桿貸款基金在截至 12 月 12 日當周就出現(xiàn)創(chuàng)紀錄的 25.3 億美元資金流出，而這也只是個開始。美聯(lián)儲近期不斷調(diào)整加息口徑，愈發(fā)偏鴿派，這也讓投資者失去了購買桿杠貸款的興趣和動力。

隨著資金外流增加，杠桿貸款市場的資金缺口將會變大，杠桿貸款 ETF 貸款流動性將會變得緊張，貸款價格也會變得非常糟糕。聯(lián)博資產(chǎn)管理公司固定收益主管迪斯菲爾德（Gershon Distenfeld）表示，" 資金撤出量占市場規(guī)模的 2％~3％已經(jīng)十分可怕了，如果這個比例上升至 10％，甚至 15％，到時會發(fā)生什么事情？當這種情況持續(xù)惡化，我們可能會看到一些開放式基金會出現(xiàn)流動性問題。"

而且桿杠貸款的流動性也是個大問題。高收益?zhèn)慕灰淄ǔＴ趲滋靸?nèi)結算完畢，而杠桿貸款交易的結算期可能接近三到四周，在這段結算時間內(nèi)，市場的任何風吹草動都能讓杠桿貸款的價格跌得更低，投資者的交易風險變得更大了。

迪斯菲爾德說，除了利率之外，抵押貸款證券化產(chǎn)品（CLO）需求的上升也讓高杠桿貸款的風險在不斷累積。經(jīng)過重新包裝的高杠桿貸款組成了 CLO 的大頭，CLO 在今年的大部分時間里一直處于供不應求的狀態(tài)，但隨著最近市場波動加劇，對 CLO 的需求已經(jīng)大幅減少，一些投資者甚至開始拋售 CLO 。

不過隨著高杠桿貸款產(chǎn)品價格的下滑，部分投資者覺得入場的機會來了。安聯(lián)投資的收入與成長基金團隊負責人斯迪克尼（Brit Stickney）認為，低價就代表了買入機會，從基本面來看，杠桿貸款仍然具有很大的價值。雖然貸款的杠桿水平有所上升，但目前的利率還沒威脅到債務人的償債能力，因此杠桿貸款目前不太可能引發(fā)系統(tǒng)性風險。

部分高收益?zhèn)蔀橥顿Y者噩夢

不僅僅是杠桿貸款的價格出現(xiàn)下挫，高收益?zhèn)袌鲎罱舱孤镀B(tài)，而這可能只是個開端。在油價大幅下滑影響下，特定行業(yè)的高收益?zhèn)鶎⒊蔀榻衲瓯憩F(xiàn)最差的債券，尤其是油氣行業(yè)。在低油價的沖擊下，一些實力不夠雄厚的油氣公司所賺的利潤都無法用于償還現(xiàn)有債務，因而面臨著破產(chǎn)、債務重組或者被收購的命運。產(chǎn)出大幅下降加上油價下跌，這部分石油企業(yè)的債券價格也在不斷下降，甚至創(chuàng)下歷史新低。

像原油鉆探公司 Ultra Petroleum，由于受到低油價和產(chǎn)量下滑的打擊，不得不在 10 月與債權人簽訂了一份債券互換協(xié)議，協(xié)議將允許其減少約 2.5 億美元的債務負擔，并得以將償債期限延長至 2024 年。雖然 Ultra Petroleum 這樣做可以避免再次破產(chǎn)，但現(xiàn)已發(fā)行在外的債券價格已經(jīng)受到嚴重的打擊，價格大幅下滑。

而加拿大天然氣公司也因能源價格疲軟和債臺高筑，明年的盈利狀況岌岌可危。其發(fā)行的高收益?zhèn)膬r格也從今年 1 月的 62 美分降至目前的 35 美分。

不僅是油氣企業(yè)，經(jīng)濟增速放緩的擔憂也讓消費品行業(yè)的企業(yè)債接連遭拋售，消費品公司 High Ridge Brands 年初發(fā)行在外的 2.5 億美元債券也損失了一半以上的價值。

這也意味著投資了這部分 " 不幸 " 的企業(yè)債的投資者，今年的損失將是慘重的。

Voya Investment 資深投資組合經(jīng)理蘭德爾（Randall Parrish）表示：" 現(xiàn)在沒人想搶著進場然后創(chuàng)造高收益神話。就算現(xiàn)在高收益?zhèn)氖找媛蕽q至了近兩年半以來的最高點，但也少有人問津。我只希望高收益?zhèn)軌蛭嗤顿Y者在明年 1 月重返市場。"

來源：第一財經(jīng)