光伏電池產業鏈又走出一家 IPO。
格隆匯獲悉，近期，建邦高科有限公司（簡稱 " 建邦高科 "）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中信建投國際為其獨家保薦人。
建邦高科的銀粉產品主要用于光伏銀漿（生產光伏電池的關鍵原材料）的生產，2024 年營收近 40 億元，但也存在毛利率較低、依賴少數大客戶等經營隱憂，其所處的光伏銀粉行業也有一定產能過剩風險。
01
山東濟南跑出一家 IPO，沙特阿美、晶科能源入股
建邦高科總部位于山東省濟南市天橋區。作為山東的省會城市，濟南市擁有 47 家上市公司，跑出了山東黃金、浪潮信息、華電國際等知名企業。
公司歷史可追溯至 2010 年 3 月，當時其運營的附屬公司建邦膠體材料成立，旨在專注于高科技新能源及先進材料。
2012 年公司啟動專門針對光伏應用領域銀粉的商業生產合作研發項目，并在 2014 年建造了銀粉生產線，2023 年第四季度成為國內首先能夠生產與 TOPCon 電池 LECO 技術兼容的銀粉公司之一。
建邦膠體材料成立時，山東美林投資有限公司（由陳子淳的父親陳箭最終控制）持股 97%，周勇持股 3%。本次發行前，陳子淳通過 Cerulean Harbor 持有建邦高科 72.99% 的表決權，為公司控股股東。
此外，由周勇、孟海清、陳波及劉小勇持有的 Wonder Particle、焦樹閣全資擁有的 Capital Ally Holdings Limited、晶科能源旗下的 Emerald Investment Limited、沙特阿美旗下的 AV China Holdings PCC Limited 均為公司股東。
陳子淳今年 33 歲，他在 2015 年獲得美國福特漢姆大學跨學科數學與經濟學學士學位，并于 2018 年獲得美國紐約大學房地產碩士學位，陳子淳曾在 2018 年至 2023 年期間曾擔任山東建邦投資管理有限公司首席投資官，如今為建邦高科執行董事兼首席執行官。
建邦高科的總裁周勇今年 56 歲，他在 1991 年獲得山東廣播電視大學（現為山東開放大學）保險文憑，并于 1996 年畢業于山東大學國民經濟管理專業本科學歷。周勇曾擔任民生保險經紀有限公司運營負責人兼總裁辦主任，2007 年至 2022 年期間擔任山東建邦集團有限公司副總裁。
值得注意的是，2024 年 10 月，公司向建邦膠體材料當時的股東宣派及支付股息 3000 萬元，派息金額約占公司 2024 年凈利潤的 38%。
業務方面，2022 年、2023 年、2024 年（簡稱 " 報告期 "），建邦高科銷售銀粉產品產生的收入分別占總收入的 98.5%、99.1% 及 97.4%，占比較大，公司預計銀粉產品的生產及銷售將在短期內繼續占總收入的絕大部分。
盡管 2023 年以來，建邦高科已向若干光伏銀漿制造商提供加工服務，將對方提供的銀錠加工為銀粉產品并收取加工費，但加工服務的營收占比很低。
按產品及服務類型劃分的收入明細，圖片來源于招股書
建邦高科高度依賴單一產品，未來如果銀粉的市場需求下降，或者遭遇替代材料的競爭，可能會影響公司的經營業績。
銀粉是一種常見的金屬粉末，具有良好的導電性及導熱性，可應用于光伏、電子、化工、醫藥等行業。
其中，光伏銀漿是銀粉的主要下游應用之一，以全球銀粉銷售收入計算，2024 年光伏銀漿約占 31.9%。在光伏行業，銀粉被用于制造光伏電池的重要原材料光伏銀漿。
02
2024 年營收近 40 億，毛利率僅 3.3%
建邦高科的產品組合主要包括多種銀粉產品，最終用于光伏電池的生產。
具體來看，公司產品包括普通光伏銀粉，以及用于生產更新型光伏電池或其零部件（包括 PERC 電池及 TOPCon 電池的正面細柵以及 HJT 電池及 xBC 電池的導電柵）的高端光伏銀粉，還有少部分銀粉產品被用于半導體封裝、PCB 印刷電路板等非光伏應用。
近年來，隨著銀粉銷量及平均售價的上升，全球銀粉銷售收入持續增長。2020 年至 2024 年，全球銀粉銷售收入從 543 億元增加至 1314 億元，復合年增長率為 24.7%。
2020 年至 2024 年，中國銀粉銷售收入從 316 億元增至 993 億元，復合年增長率為 33.1%。預計到 2029 年中國的銀粉銷售收入將達到 2297 億元，2024 年至 2029 年的復合年增長率為 18.3%。
圖片來源于招股書
近幾年，隨著我國光伏電池產業的快速發展，建邦高科的銀粉產品銷量增加，業績也呈增長趨勢。
2022 年、2023 年、2024 年，建邦高科的營業收入分別約 17.59 億元、27.82 億元、39.5 億元，毛利率分別為 3.4%、3.9%、3.3%，對應的凈利潤分別為 2420 萬元、5989 萬元、7902.7 萬元。
公司合并損益表概要，圖片來源于招股書
值得注意的是，建邦高科的業績受下游光伏銀漿及光伏電池行業景氣度影響，如果光伏銀漿的需求下降，可能會影響公司光伏銀粉的銷量。
此外，技術進步，以及用于光伏電池的光伏銀粉替代材料的發展可能會對銀粉產品的需求造成負面影響。
據弗若斯特沙利文的資料，目前光伏銀粉的替代方案主要集中于銀包銅及電鍍銅技術，隨著全球大宗商品價格波動，替代材料可能更具成本效益，這可能使公司的銀粉產品市場銷路變差，甚至被淘汰。
03
處于光伏銀粉行業中游，存在客戶集中風險
從產業價值鏈來看，光伏銀粉行業的上游原材料供應商為銀礦資源勘探、開采及初加工，然后經冶煉過程生產硝酸銀；中游光伏銀粉制造商生產導電性極佳的銀粉，建邦高科處于行業中游。
下游光伏銀漿制造商采購光伏銀粉作為生產光伏銀漿的主要原材料，然后由光伏電池制造商利用光伏銀漿通過精密印刷、燒結等生產工藝生產光伏電池。
圖片來源于招股書
建邦高科在國內采購所有原材料，主要原材料為硝酸銀，由于硝酸銀行業集中的結構特性，公司的供應商集中度也較高，其與桐柏泓鑫新材料有限公司、上海浙鉑新材料科技有限公司、蘭州金川科技園有限公司等硝酸銀供應商保持合作。
報告期內，建邦高科來自五大原材料供應商的采購額分別占總采購額的 98.4%、97.7% 及 98.3%，其中向最大原材料供應商的采購額占比分別為 58.3%、51.1%、47.9%，占比較大。
公司在山東省濟南市運營完全集成的工廠，總建筑面積為 8780.64 平方米，截至 2025 年 4 月 25 日，其廠房的設計年產能為 1485 噸銀粉。
建邦高科以直銷模式運作，客戶包括常州聚和、浙江光達電子科技有限公司、賀利氏光伏（上海）有限公司、廣州市儒興科技股份有限公司等，同時，浙江晶科新材料有限公司（晶科能源的附屬公司）也是建邦高科的客戶。
報告期內，建邦高科的收入集中來自兩大客戶，兩大客戶的銷售額占同期總收入的 87.9%、82.8% 及 63.1%，占比較大，存在客戶集中風險。光伏行業競爭激烈，未來如果公司無法提供符合客戶期望及需求的高質量產品，導致主要客戶減少對公司產品的采購，可能會影響公司的經營業績。
此外，建邦高科還面臨著激烈的市場競爭。據弗若斯特沙利文的資料，由于技術門檻高，截至 2024 年末，全球光伏銀粉制造商不足 20 家。
其中，日本 DOWA 、美國 AmesGoldsmith 及 Ferro 等海外光伏銀粉制造商由于擁有先進的技術和先發優勢，在全球及中國光伏銀粉行業中處于領先地位。
除了海外廠商外，建邦高科還面臨著與江蘇博遷新材料股份有限公司、蘇州思美特表面材料科技有限公司、寧波晶鑫電子材料有限公司等同行之間的競爭。
據弗若斯特沙利文的資料，按中國光伏銀粉銷售收入來算，報告期內建邦高科在所有國內生產商中排名第一，在所有全球生產商中排名第二，市場份額為 9.9%。
盡管建邦高科已在國內光伏銀粉領域擁有一定市場地位，但仍可能面臨行業產能過剩的問題。
近年來，國內其他光伏銀粉廠商開始擴充產能，如果整個行業的產能擴張速度超過光伏銀漿制造商及光伏電池生產商的需求增長速度，則可能出現產能過剩，那么銀粉生產商之間的競爭可能會更加激烈，導致潛在的降價、利潤壓縮等壓力，還可能使建邦高科的產能利用率下降，從而增加單位制造成本。
來源：發哥說新股
