投資者對(duì)特斯拉 Robotaxi 的關(guān)注度高漲，尤其是在特斯拉 22 日于奧斯汀推出首個(gè) Robotaxi 服務(wù)之后。
據(jù)華爾街見(jiàn)聞此前文章，目前 Robotaxi 僅配備 10 輛車，運(yùn)營(yíng)時(shí)間限制在上午 6 點(diǎn)至午夜 12 點(diǎn)，且只在地理圍欄區(qū)域內(nèi)運(yùn)行。最重要的是，車輛仍配備安全員和遠(yuǎn)程操作員，統(tǒng)一收費(fèi) 4.20 美元。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，瑞銀 23 日發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為指出如果一切按計(jì)劃進(jìn)行（包括技術(shù)、監(jiān)管、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與規(guī)模化等），這可能是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。到 2040 年，特斯拉在美國(guó)的 Robotaxi 網(wǎng)絡(luò)有望擴(kuò)展至 230 萬(wàn)輛車的規(guī)模，年收入或?qū)⑦_(dá)到 2030 億美元，為公司貢獻(xiàn)高達(dá) 860 億美元的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。
公司不僅自主研發(fā) FSD 系統(tǒng)，還擁有整車制造能力和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。這種垂直整合的能力使特斯拉成為目前唯一能將 " 車 + 軟件 + 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái) " 三者統(tǒng)一打包的企業(yè)。
瑞銀據(jù)此為特斯拉網(wǎng)絡(luò)（Tesla Network）業(yè)務(wù)賦予 3500 億美元估值，將特斯拉目標(biāo)價(jià)從 190 美元上調(diào)至 215 美元。截止發(fā)稿，特斯拉美股盤(pán)前為 327 美元。盡管如此，瑞銀仍維持對(duì)特斯拉 " 賣出 " 評(píng)級(jí)，認(rèn)為 Robotaxi 的遠(yuǎn)景雖然誘人，但市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià)，現(xiàn)階段特斯拉的估值 " 難以為繼 "。
2030 億美元的潛力市場(chǎng)，Robotaxi 或成新增長(zhǎng)核心
瑞銀團(tuán)隊(duì)以?shī)W斯汀為例，分析了特斯拉即將啟動(dòng)的首個(gè) Robotaxi 服務(wù)，并基于保守假設(shè)對(duì)其進(jìn)行了 15 年期的商業(yè)建模。模型顯示，到 2040 年，Tesla Network 的 Robotaxi 車隊(duì)可能達(dá)到 230 萬(wàn)輛，涵蓋自營(yíng)車輛與外部 " 貢獻(xiàn) " 車輛兩種類型。
其中，約 40% 的車輛由特斯拉自持，60% 由個(gè)人或車隊(duì)公司購(gòu)買后接入 Tesla Network，類似于 Airbnb 的 " 房東 " 角色。按照每輛車每天行駛 8 小時(shí)、時(shí)速 25 英里計(jì)算，Robotaxi 年均運(yùn)營(yíng)里程可達(dá) 49000 英里。
瑞銀預(yù)計(jì)，屆時(shí) Tesla Network 的總年?duì)I收可達(dá) 2030 億美元，其中自營(yíng)車隊(duì)貢獻(xiàn) 1430 億美元，貢獻(xiàn)車隊(duì)貢獻(xiàn)約 600 億美元（按 30% 平臺(tái)抽成計(jì)），整體毛利率高達(dá) 72%，凈利潤(rùn)率為 42%。
全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，特斯拉構(gòu)建 " 自動(dòng)駕駛閉環(huán) "
瑞銀研報(bào)強(qiáng)調(diào)，相較于 Waymo、Mobileye 等 Robotaxi 競(jìng)爭(zhēng)者，特斯拉的最大優(yōu)勢(shì)在于其垂直整合能力。公司不僅自主研發(fā) FSD（完全自動(dòng)駕駛）系統(tǒng)，還擁有整車制造能力和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
這使特斯拉成為目前唯一能將 " 車 + 軟件 + 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái) " 三者統(tǒng)一打包的企業(yè)。瑞銀認(rèn)為，這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，使特斯拉能同時(shí)受益于：
整車銷售利潤(rùn)；
FSD 軟件的訂閱收入；
Robotaxi 平臺(tái)的抽成收入。
此外，特斯拉還可以通過(guò)平臺(tái)機(jī)制動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)供給，規(guī)避單一模式下高低峰波動(dòng)帶來(lái)的資源閑置風(fēng)險(xiǎn)。
成本精算：Robotaxi 平均運(yùn)營(yíng)成本約 0.86 美元 / 英里
研報(bào)引用紐約出租車行業(yè)（TLC）數(shù)據(jù)，對(duì) Robotaxi 運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)行了詳細(xì)測(cè)算。以 2040 年為例，特斯拉每英里總成本約為 0.86 美元，主要構(gòu)成包括：
保險(xiǎn)費(fèi)用：0.30 美元；
車輛折舊：0.10 美元；
維護(hù)和清潔：合計(jì)約 0.18 美元；
充電費(fèi)用：0.12 美元；
停車與注冊(cè)等其他費(fèi)用：0.16 美元。
在保持 3 美元 / 英里的收費(fèi)水平下，Robotaxi 的單位毛利率將超過(guò) 70%，經(jīng)濟(jì)模型極具吸引力。
盈利能力與估值分析
從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，瑞銀預(yù)計(jì) Tesla Network 業(yè)務(wù)將在 2027 年仍處于虧損狀態(tài)，但隨著規(guī)模擴(kuò)張和運(yùn)營(yíng)效率提升，到 2030 年將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2040 年實(shí)現(xiàn)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）86 億美元，毛利率達(dá)到 72%，EBIT 利潤(rùn)率為 55%。
此外，貢獻(xiàn)車隊(duì)部分由于無(wú)需特斯拉承擔(dān)車輛成本，主要收取軟件和平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，其利潤(rùn)率將高達(dá) 92%，成為公司現(xiàn)金流的重要來(lái)源。
在估值方面，瑞銀為 Tesla Network 業(yè)務(wù)給出了 3500 億美元的估值，相當(dāng)于每股 99 美元。而特斯拉目前股價(jià)為 321.87 美元，這意味著 Robotaxi 業(yè)務(wù)在理論上已占到當(dāng)前估值的 31%。
投資者提示：想象力巨大，兌現(xiàn)周期漫長(zhǎng)
盡管 Robotaxi 在商業(yè)模式、利潤(rùn)率和行業(yè)顛覆性方面都展現(xiàn)出極大潛力，但瑞銀提醒投資者，目前的特斯拉估值已充分包含了這部分預(yù)期。
Robotaxi 是一項(xiàng)需長(zhǎng)周期兌現(xiàn)的未來(lái)業(yè)務(wù)，涉及技術(shù)、政策、用戶習(xí)慣等多重不確定性。在相關(guān)技術(shù)尚未大規(guī)模落地前，市場(chǎng)給予的高估值可能難以持續(xù)。
瑞銀因此建議，投資者在評(píng)估特斯拉時(shí)，需權(quán)衡好 " 遠(yuǎn)期增長(zhǎng)潛力 " 與 " 當(dāng)前業(yè)績(jī)兌現(xiàn) " 的現(xiàn)實(shí)落差，避免情緒驅(qū)動(dòng)下的高位接盤(pán)。
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