當 " 非洲手機之王 " 傳音控股在資本市場熠熠生輝之際，另一家同樣根植非洲大陸的中國企業正悄然叩響港交所大門。

近日，樂舒適有限公司（以下簡稱 " 樂舒適 "）再度向港交所遞交上市申請，這家鮮為人知的 " 非洲尿不濕之王 " 卷土重來，攜著年入 4.5 億美元、凈利潤大增的亮眼成績單，揭開了新興市場消費升級的隱秘財富。

扎根非洲市場，樂舒適闖出一片天

天眼查顯示，樂舒適是一家專注于非洲、拉美、中亞等快速發展新興市場的跨國衛生用品企業，主要致力于嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛生巾和濕巾等嬰兒及女性衛生用品的開發、制造與銷售。在往績記錄期間，公司的大部分收入來源于對非洲客戶的銷售。

樂舒適通過多個品牌（包括核心品牌 Softcare 以及 Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer 等）提供各類嬰兒及女性衛生用品。作為公司的核心品牌，Softcare 定位于中高檔市場，主要面向消費能力較強、追求高品質產品的中高端消費者。

Softcare 最初以嬰兒紙尿褲及衛生巾品牌的身份推出，之后逐步延伸至其他衛生用品品類，其中在 2018 年推出了嬰兒拉拉褲和濕巾產品。

在往績記錄期間，公司的大部分收入來自 Softcare 產品。經過多年的發展，Softcare 已在眾多非洲國家成為廣為人知的嬰兒及女性衛生用品知名品牌，并在市場中占據龍頭地位。

弗若斯特沙利文提供的資料顯示，以 2024 年銷量為統計標準，公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場均位居第一，市場份額分別為 20.3% 和 15.6%；

以 2024 年收入為統計標準，公司在非洲嬰兒紙尿褲市場和衛生巾市場均排名第二，市場份額分別為 17.2% 和 11.9%；

以 2024 年收入及銷量為統計標準，公司在加納、肯尼亞、科特迪瓦、塞內加爾、喀麥隆和坦桑尼亞的嬰兒紙尿褲市場均排名第一，同時在加納、塞內加爾、肯尼亞和坦桑尼亞的衛生巾市場也均位居第一。

憑借超過 15 年的跨國經營經驗，樂舒適已成為非洲多個國家衛生用品行業的領軍企業，也是 2024 年新興市場的重要參與者之一。

穩健增長的財務曲線成為本次 IPO 最引人注目的亮點。2022 年度、2023 年度、2024 年度以及 2024 年、2025 年截至 4 月 30 日止的四個月，樂舒適實現的收入分別約為 3.20 億美元、4.11 億美元、4.54 億美元、1.40 億美元、1.61 億美元。

同期，對應的年度 / 期間利潤分別為 1839 萬美元、6468 萬美元、9511.1 萬美元、2765.9 萬美元、3110.3 萬美元。

渠道下沉與本地化生產，樂舒適有自己的護城河

除了扎根非洲找到自己的主場，樂舒適深入毛細血管的銷售網絡也構筑了難以復制的競爭壁壘。

在非洲、拉美及中亞的 30 余個國家，公司鋪設了 12 個國家設立的 18 個銷售分支機構，連接超過 2,800 家批發商、經銷商及零售商。這種 " 本土化運營 + 深度分銷 " 模式使產品能滲透到連國際品牌難以觸達的偏遠區域。

在肯尼亞的小鎮雜貨店或加納的集市攤位，Softcare 品牌的衛生用品已成為當地居民的首選，這種渠道掌控力成為攔截后來者的關鍵防線。

非洲本土化生產的先發優勢更讓樂舒適坐穩龍頭寶座。當同行還在依賴跨境運輸時，公司已在非洲建立 8 個生產基地、51 條生產線，成為非洲工廠布局最多的衛生用品企業。

這種 " 產地銷 " 模式不僅規避了高額關稅和物流成本，更能快速響應市場需求變化。

2024 年公司的嬰兒紙尿褲及衛生巾的銷量分別達到約 41.23 億片及 16.34 億片，自 2022 年起分別以 17.3% 及 30.6% 的復合年增長率快速增長。

本地化生產配合多品牌矩陣（Softcare、Veesper、Maya 等），使公司精準覆蓋從高端到平價的不同消費群體，在人均 GDP 僅 2000 美元的非洲市場游刃有余。

而市場潛力數據揭示著樂舒適持續增長的底層邏輯。2020 年至 2024 年，非洲新生兒數量正以 1.8% 的復合年增長率領跑全球，但嬰兒紙尿褲滲透率僅 20%，不足歐美市場的 1/4。

弗若斯特沙利文報告顯示，非洲紙尿褲市場規模預計將從 2024 年的 18.1 億元增長至 2029 年的 25.4 億元，復合年增長率 7%。這片尚未充分開發的市場，成為樂舒適招股書中最具誘惑力的故事底色。

然而，產品結構與盈利能力的微妙變化也暗藏玄機。盡管衛生巾業務以 30.6% 的復合增長率成為新引擎，但核心的嬰兒紙尿褲收入占比從 78.4% 降至 71.8%。

與此同時，嬰兒紙尿褲毛利率從 2023 年峰值 35.6% 回落至 2024 年的 34.3%，2025 年前四月進一步降至 32.9%；衛生巾毛利率雖升至 38.4%，但整體凈利率在 2025 年前四月出現 19.28% 的輕微下滑。這些波動暴露了成本管控的潛在壓力。

而其低價策略的可持續性也有待商榷。數據顯示，Softcare 嬰兒紙尿褲單片售價從 2023 年的 9.27 美分降至 2025 年的 8.70 美分。這種 " 以價換量 " 策略雖助力搶占市場份額，卻可能削弱長期盈利能力。

隨著國際品牌加速非洲本地化生產（如寶潔在尼日利亞建廠）及本土企業崛起，價格戰或將加劇。

結語

手握非洲 8 國生產基地與 51 條生產線，樂舒適以 " 渠道下沉 + 本地化生產 " 的雙引擎戰略，在滲透率不足 20% 的非洲衛生用品市場撕開一道增長缺口。

此番二度闖關港交所，募資擴產新興市場的野心背后，實則是與時間賽跑：能否在滲透率提升至歐美水平的窗口期內，將 " 工廠網絡 + 渠道 " 的護城河轉化為持續盈利的引擎，將決定這顆非洲消費明珠的資本成色。

來源：港股研究社