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根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模是1.5萬(wàn)億，較2016年同比增長(zhǎng)了67.52%。其中，尤其以企業(yè)ABS規(guī)模增長(zhǎng)最為迅猛。企業(yè)ABS在2017年規(guī)模同比增長(zhǎng)了69.53%，達(dá)到了8468億元。

這是一個(gè)仍待發(fā)掘的存在巨大潛力的市場(chǎng)，這是一個(gè)監(jiān)管層大力支持與鼓勵(lì)的領(lǐng)域。于是，吸引了一大批券商的前來(lái)掘金，包括大券商和中小券商。但兩者的生存之道卻鮮有不同。對(duì)于大券商來(lái)說(shuō)，“穩(wěn)重”、“謹(jǐn)慎”是他們的生存之道，“大而全”則是他們的戰(zhàn)略布局。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道本期將推出券商ABS業(yè)務(wù)布局報(bào)告，全面剖析這個(gè)萬(wàn)億市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)棋局。

導(dǎo)讀

“一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，帶來(lái)的會(huì)是毀滅性的打擊。”近日，國(guó)泰君安資管ABS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人徐剛在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)時(shí)表示，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控的極其謹(jǐn)慎，是任何機(jī)構(gòu)的生存之本。

在戰(zhàn)略布局上，這些大券商的思路很清晰，即全面布局，在各大類(lèi)別的基礎(chǔ)資產(chǎn)領(lǐng)域均有一席之地。“作為綜合性券商，也應(yīng)該在每個(gè)領(lǐng)域都有聲音。所有基礎(chǔ)資產(chǎn)大的類(lèi)別我們都會(huì)去做。”徐剛說(shuō)。

2月8日，華泰資管相關(guān)負(fù)責(zé)人亦向記者表示，在A(yíng)BS領(lǐng)域的發(fā)展策略就是“全面布局，提早布局”。暫不談?wù)撡嶅X(qián)與否，對(duì)于大券商來(lái)說(shuō)，這是需要形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域之一。

從中信證券、國(guó)泰君安、華泰證券、廣發(fā)證券、海通證券五宗券商2017年在A(yíng)BS領(lǐng)域發(fā)展來(lái)看，前三者依然保持穩(wěn)健發(fā)展風(fēng)格，廣發(fā)與海通的表現(xiàn)則略顯遜色，紛紛跌出前十。

五大券商格局之變

根據(jù)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模8468億元，較2016年的4995億元增長(zhǎng)70%。其中，阿里旗下螞蟻小微小貸和螞蟻商誠(chéng)小貸貢獻(xiàn)52%的增幅。

2017年，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別位居前五的分別為個(gè)人消費(fèi)貸款（快速審批秒下款）、信托受益權(quán)、融資租賃、應(yīng)收賬款與保理融資。其中，以個(gè)人消費(fèi)貸款為基礎(chǔ)的資產(chǎn)類(lèi)別增加規(guī)模最大，達(dá)到了2097億元。基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型占比也從2016年的第三位躍居2017年首位。

面對(duì)一個(gè)尚屬發(fā)展初級(jí)階段的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，未來(lái)發(fā)展的巨大潛力吸引著幾乎所有券商都在參與和布局。從目前規(guī)模來(lái)看，大券商的表現(xiàn)各有不同，中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安保持穩(wěn)健發(fā)展，廣發(fā)證券、海通證券則出現(xiàn)了變化。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的ABS規(guī)模中，德邦證券居于榜首，緊隨其后的便是華泰證券、中信證券、國(guó)泰君安，分列第二至第四。廣發(fā)證券的規(guī)模是181.20億元，發(fā)行規(guī)模位居第7，海通證券則以110.68億的規(guī)模排在第10。

2017年排名發(fā)生較大變化。華泰證券、中信證券、國(guó)泰君安繼續(xù)保持前十，海通證券、廣發(fā)證券則被擠出前十。

2017年，在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的ABS下，海通證券承銷(xiāo)的規(guī)模為143.35億元，業(yè)內(nèi)排名13。項(xiàng)目數(shù)量11只，市場(chǎng)份額1.94%。而在2016年，盡管規(guī)模僅為110.68億元，但市場(chǎng)份額卻在3.05%。

廣發(fā)證券從此前的第七名跌落至18名。承銷(xiāo)規(guī)模尚不足百億，僅為93.14億元，市場(chǎng)份額1.26%，項(xiàng)目數(shù)量10只。而在2016年，廣發(fā)證券承銷(xiāo)的企業(yè)ABS規(guī)模是181.20億元，市場(chǎng)份額5%，項(xiàng)目數(shù)量11只。這意味著在全行業(yè)規(guī)模上漲70%的背景下廣發(fā)證券企業(yè)ABS規(guī)模還減少了49%。

2月8日，一家大型券商人士向記者透露，廣發(fā)證券企業(yè)ABS規(guī)模在2017年出現(xiàn)大幅下滑的原因在于團(tuán)隊(duì)發(fā)生了大規(guī)模的人員流動(dòng)。

另一方面，五家券商在企業(yè)ABS規(guī)模上的市場(chǎng)占比均出現(xiàn)下滑。例如，中信證券2016年規(guī)模所占市場(chǎng)份額為7.84%，2017年則下滑至5.08%。此外，國(guó)泰君安和華泰證券的市場(chǎng)份額均出現(xiàn)下滑。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士指出，造成大多數(shù)券商市場(chǎng)份額占比下降的主要原因在于德邦證券市場(chǎng)份額的大幅提升。2016年，德邦證券企業(yè)ABS的規(guī)模是658.32億元，市場(chǎng)份額18.15%。到2017年，ABS規(guī)模已狂飆至2566億元，排在第二位的尚不足500億元。

“德邦證券ABS的發(fā)展主要得益于螞蟻金服的‘花唄’和‘借唄’，三五年之內(nèi)可能都不會(huì)有券商超過(guò)它。它這種模式比較另類(lèi)，所以一般我們也不會(huì)把它作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”一家大型券商人士向記者表示。

消費(fèi)金融的誘惑

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)泰君安ABS總承銷(xiāo)額521.29億元，發(fā)行數(shù)量26只，業(yè)內(nèi)排名第六。其中證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的ABS發(fā)行規(guī)模為299.73億元。實(shí)際上，近兩年國(guó)泰君安ABS一直保持著穩(wěn)定發(fā)展。

2016年，國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司成立獨(dú)立的資產(chǎn)證券化部門(mén)。至今，該公司ABS團(tuán)隊(duì)人數(shù)并不多，但人均創(chuàng)利卻居于業(yè)內(nèi)首位。國(guó)泰君安人士告訴記者，整個(gè)國(guó)泰君安證券的綜合實(shí)力以及高素質(zhì)的團(tuán)隊(duì)，為ABS的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。

在國(guó)君資管發(fā)展ABS過(guò)程中，“謹(jǐn)慎”、“穩(wěn)健”成為了最核心的價(jià)值觀(guān)。“如果你看不清這個(gè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，就先停下來(lái)。如果你停下來(lái)還是看不清，那就放棄。”這是國(guó)君資管ABS團(tuán)隊(duì)執(zhí)行的重要標(biāo)準(zhǔn)。

“一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，帶來(lái)的會(huì)是毀滅性的打擊。”徐剛告訴記者。而這也是國(guó)君資管謹(jǐn)慎涉足消費(fèi)金融A(yíng)BS領(lǐng)域的重要原因。

2017年，消費(fèi)金融成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域占比最高的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別。憑借消費(fèi)信貸ABS，一些券商迅速做大規(guī)模。但即便如此，徐剛依然保持謹(jǐn)慎，“這個(gè)領(lǐng)域我還不太能看清。”

“像螞蟻金服、京東金融等大主體做得都很不錯(cuò)了。但是我認(rèn)為消費(fèi)金融畢竟屬于新興領(lǐng)域，對(duì)它的判斷和思考需要一個(gè)比較深刻的認(rèn)識(shí)，尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制。另一方面，消費(fèi)金融領(lǐng)域企業(yè)參差不齊，隱含風(fēng)險(xiǎn)比較大。”徐剛表示。

“我們也有同行和規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)壓力。但是無(wú)論行業(yè)多么興奮、外界多么喧囂，我們還是按照自己的方式來(lái)做。”徐剛向記者解釋?zhuān)⒉粫?huì)拒絕消費(fèi)金融，但前提是看透風(fēng)險(xiǎn)。

“尤其是在2018年，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更要提高警惕，我認(rèn)為今年可能會(huì)隱藏著比以往更大的風(fēng)險(xiǎn)。”徐剛說(shuō)。“作為綜合性券商，也應(yīng)該在每個(gè)領(lǐng)域都有聲音。所有基礎(chǔ)資產(chǎn)大的類(lèi)別我們都會(huì)去做。目前我們占比最高的前三類(lèi)是租賃、銀行類(lèi)的信托收益權(quán)以及各種收費(fèi)收益權(quán)。”

實(shí)際上，率先搶占大資產(chǎn)類(lèi)別領(lǐng)域也是華泰資管的戰(zhàn)略之一。“我們的策略就是全面布局，提早布局。基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型多樣化，不會(huì)把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里。”華泰資管ABS人士向記者表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，華泰證券ABS總承銷(xiāo)額584.29億元，位于行業(yè)第五，項(xiàng)目數(shù)量44只。若從證監(jiān)會(huì)監(jiān)管ABS領(lǐng)域來(lái)看，華泰證券規(guī)模402.22億元，位居行業(yè)第三。

探路創(chuàng)新業(yè)務(wù)

大券商的另一特點(diǎn)之一便是積極開(kāi)拓新領(lǐng)域。1月30日，國(guó)內(nèi)首單美元ABS中飛租一期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在上交所掛牌，該項(xiàng)目管理人為華泰資管。記者獲悉，該項(xiàng)目歷時(shí)兩年成型。

“這個(gè)方案的設(shè)計(jì)比較困難，因?yàn)樗鼪](méi)有次級(jí)，全部都是優(yōu)先級(jí)，因?yàn)檫@次發(fā)行主體都是3A級(jí)別。第二，飛機(jī)有殘值，在測(cè)算融資規(guī)模時(shí)一定要把殘值計(jì)算進(jìn)來(lái)。”華泰資管ABS相關(guān)人士介紹。

“飛機(jī)是租賃行業(yè)頭冠上的明珠，其他行業(yè)租賃發(fā)展也很快，但并沒(méi)有形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。只有飛機(jī)租賃行業(yè)，在國(guó)際上都有統(tǒng)一的公約。而且資產(chǎn)好，現(xiàn)金流穩(wěn)定。”上述ABS人士告訴記者，飛機(jī)租賃行業(yè)會(huì)成為華泰資管的拳頭產(chǎn)品，但發(fā)展程度還要依據(jù)國(guó)內(nèi)航空業(yè)的發(fā)展情況而定。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，華泰資管正在積極探索包括不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域的創(chuàng)新式資產(chǎn)證券化。

實(shí)際上，大券商都在積極布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)。比如廣發(fā)證券在2017年開(kāi)始了積極嘗試創(chuàng)新ABS業(yè)務(wù)。例如，廣發(fā)證券在2017年發(fā)行了深交所首單PPP資產(chǎn)證券化和首單綠色債發(fā)行。

目前，國(guó)君資管也正在2018年看好的領(lǐng)域積極布局。“2018年房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)，會(huì)是一個(gè)比較強(qiáng)的領(lǐng)域。這也是我們2018年的布局重點(diǎn)。”此外，徐剛認(rèn)為，中國(guó)版的REITs以及長(zhǎng)租公寓證券化等都將會(huì)成為2018年的重點(diǎn)發(fā)展方向。

“2018年我希望國(guó)君資管可以繼續(xù)保持在A(yíng)BS領(lǐng)域的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，做一些創(chuàng)新型的嘗試，比如綠色ABS、PPP資產(chǎn)證券化以及扶貧ABS等。”徐剛向記者表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2018年將會(huì)出現(xiàn)更多的ABS創(chuàng)新業(yè)務(wù)，例如住房租賃的資產(chǎn)證券化。“2018年非常看好房地產(chǎn)證券化市場(chǎng)，因?yàn)轶w量足夠大，資產(chǎn)夠優(yōu)勢(shì)。

“盡管租賃行業(yè)的整體規(guī)模有所下降，但是該行業(yè)相對(duì)成熟，因?yàn)槲磥?lái)最看重的還是不動(dòng)產(chǎn)。不動(dòng)產(chǎn)包括很多，比如CBS、REITs等，但我覺(jué)得真正的房地產(chǎn)REITs很難發(fā)展，最先發(fā)展的應(yīng)該還是長(zhǎng)租REITs，這也是我最看好的。”華泰資管相關(guān)人士向記者表示。

此外，華泰資管人士認(rèn)為2018年消費(fèi)金融仍然存在機(jī)會(huì)。“消費(fèi)金融會(huì)篩選一批，但還是會(huì)新放入一批。”該人士向記者表示。

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