金融危機的爆發信號是什么？金融
金融市場的繁榮是從何時開始的呢？或許是突如其來的房地產熱：投機者像買賣股票一樣瘋狂地買賣房屋，并在短期內獲取2-3倍的利潤。或許泡沫在新經濟出現后就開始孕育了：新技術和新產業的出現使人們把安身立命的儲蓄搬到了華爾街的股市上來。
政客們不但對這種短期暴富的陰謀沒有阻止，反而鼓勵了它們。即使像美國總統這樣的權貴都堅信不應該干預經濟，同樣美聯儲對投機潮也沒什么作為。這樣，在經濟的高速增長、新型金融機構的涌現、無知的投資者對復雜證券的狂熱購買、以及（機構）對債權人資金的濫用等因素的作用下，金融創新和金融大爆炸就出現了。
然后，繁榮逐漸演變為資產泡沫。從巨無霸的銀行到普通的投資者，每個人都將其杠桿率放到最大，懷著雄心壯志去賭資產價格會一路上行。許多經濟學家都堅持著這樣一個信條：市場永遠都是正確的，最好的政策是不干預市場。當然，也有很多人提醒過這會導致市場崩潰，但是他們最終要么被嘲諷，要么被忽視。
隨之，金融危機突襲而來，破產潮籠罩在整個華爾街。金融機構紛紛破產，盡管包括高盛在內的一些投資銀行得以幸存，但大量的具有傳奇色彩的公司瞬間轟然倒塌。與此同時，股票市場崩盤，抵押品被暫停贖回，大量公司破產，消費驟減。隨著大量龐氏騙局（Ponzi scheme）被揭露，人們發現勾結和欺詐行為廣泛存在于金融行業。隨后，美國的危機逐漸擴散到全球，其他國家的股市、銀行、投資銀行也麻煩不斷。失業率高漲，工業生產大幅下滑，物價大幅下跌，通貨緊縮的幽靈籠罩著整個世界。
上述情形發生在80多年前的“大蕭條”時代，距今并不久遠。現在，這一情形又復現了，房地產和股市泡沫充斥市場，金融監管微乎其微，金融創新制造了史無前例的泡沫。接下來的泡沫破裂，幾乎把華爾街的金融體系摧毀，衰退滲透到每一個角落，全球經濟陷入崩潰。
2007年初，當房地產市場的火爆和次級抵押證券危機開始初現時，人們最初的反應是將信將疑甚至否認。那年3月份，美聯儲主席本•伯南克（Ben Bernanke）滿懷信心地向國會保證：“目前，次級債券市場的問題是可以控制的”。夏天，財政部長亨利•保爾森（Henry Paulson）試圖消除人們對次級抵押證券的疑慮：“我并不認為它們會對宏觀經濟造成多大的威脅”。
即使在危機已經開始爆發后，還有很多人拒絕承認現實。2008年5月份，在貝爾斯登破產后，保爾森還發表了一個樂觀的聲明：“展望未來，我希望金融市場不要受近期事件的影響，而是要多看看樂觀的經濟狀況，尤其是房地產市場的復蘇”。到了夏天，房地產巨頭房利美和房地美相繼倒閉，但仍然有很多人持樂觀態度。
唐納德•魯斯金(Donald Luskin)，這位股市大師和財經評論人，是持有這一愚見的典型代表，他在2008年9月14日的《華盛頓郵報》社評中預言復蘇很快就會到來。他說：“政府接管兩房，雷曼兄弟等華爾街投行麻煩不斷，失業率略微上升，這都表明經濟中的確發生了一些困難。但是它們都不具備引發經濟衰退甚至大蕭條的條件……聲稱經濟出現衰退的人，尤其是聲稱這是自‘大蕭條’以來最嚴重的一次衰退的，都是在用他們自己的標準定義‘衰退’”。第二天，雷曼兄弟就倒閉了，恐慌迅速蔓延到整個世界，全球金融體系陷入崩潰，在接下來的兩個季度，世界經濟經歷了堪比“大蕭條”時代的自由落體運動。
很顯然，金融危機真的發生了，眾多的評論專家不得不接受事實，很多人開始使用納西姆•尼古拉斯•塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）的“黑天鵝”理論來解釋它。塔勒布在金融危機前夕出版的著作中提出了這一理論，認為由于游戲規則發生變化，人們對市場的預測不僅困難而且根本不可能，稱之為“黑天鵝事件”。在他的理論中，金融危機屬于反常事件，盡管影響重大，但沒有人可以預測。
荒謬的是，這一理論表面上似乎很有道理。如果金融危機是“黑天鵝”，就像飛機失事那樣——盡管后果非常嚴重，但可能性很小，更不可能預測——因此沒有必要擔心它們。但事實上這次危機并非偶然，每次金融危機都有類似的特征，這次危機也是注定是要發生的，同樣是可以預測的。與以前的危機一樣，這次也是經濟和金融市場中的風險不斷積累，并達到了臨界點。比較一下歷次金融危機的特征，可以發現，危機是有跡可循的。
大多數金融危機都是由資產泡沫開始，也就是資產的市場價格遠遠超出了其真實價值。資產泡沫的產生總是伴隨著投資者借貸高額債務，然后去購買資產。并非巧合的是，資產泡沫總是與借貸的快速增長如影相隨，而這一般是由于金融監管的放松或者過于寬松的貨幣政策所致。
有時，資產泡沫甚至早于信貸擴張的出現，這是由于投資者對資產價格會不斷上漲的預期所催生的。一項重大的技術革新，比如鐵路的出現，互聯網的發明，都可以產生對經濟高速增長的預期，從而引發資產泡沫。然而，推動這場由房地產市場泡沫引發的金融危機并不是技術革命，而是華爾街投行們創造出來的那些并不會帶來實體經濟增長的復雜證券。
但這次危機也并非第一次。資產泡沫有著共同的特點，都是在技術創新的推動下，使金融市場結構發生了變化。在過去的100多年里，資產泡沫的積累和破滅大都與金融創新有關。新型的金融工具和投資公司（新型的借貸工具或者新型的銀行）助長了投機，蠱惑投資者的發財夢想，從而不斷積累泡沫。
不管泡沫怎樣開始，投資者的手段如何，投機的焦點都是一些特定的資產。這些被追逐的資產可以是任何事物，常見的有股票、房屋和地產。不管價格有多高，樂觀的人們總是會找出相應的理由。當有人提醒以前的教訓時，他們總是說：“這次和以前不同了”。他們堅信，經濟已進入新的發展階段，過去的經濟規則不再適用了。在近期美國的房地產泡沫中，市場中曾經充斥著這樣一個信念：“房地產市場是一個不可能帶來虧損的安全島，因為房屋的價格永遠也不可能下跌”。同樣，這一信念也充斥在巨額、復雜的抵押證券市場之中。
隨后，金融危機朝著預期的方向發展。由于可以很廉價地借到大量貸款，那些熱門資產的投資也變得十分容易，供求關系很快失衡，價格也隨之上升了。這僅僅是一個開始，隨著價格的上漲，這些資產可以輕易地被再抵押，融到更多的資金。簡單地說，借款者使用了金融杠桿。
2000年以后，這種借貸方式在美國流行起來。由于房屋升值而工資不動，人們就把房屋當作了自動提款機，以房產增值抵押貸款（home equity withdrawal）或房產抵押貸款（home equity loans）的形式向銀行借款。隨著房價的走高，人們可以通過二次抵押，用借款買來的房屋貸到更多的資金。截止2005年第四季度，房產增值抵押貸款超過了1萬億美元，使人們的生活水平遠遠超過了其實際支付能力。同時，家庭儲蓄率降到了零，甚至變為負數，這是自“大蕭條”以來前所未有的。由此，負債消費影響到了實體經濟，家庭和企業對商品和服務的過度購買刺激了經濟不可持續地增長。
這陷入了惡性循環。隨著經濟增長加快，居民收入和公司利潤不斷上升。對風險的防范意識弱化，借貸成本降低，家庭和企業借錢花銷越來越容易。從這個角度上來講，資產泡沫不再是人們的擔心所在，而是變成了經濟增長、消費增加和商業冒險的動力之源，這簡直就像海市蜃樓一般！
即使身處典型的繁榮－衰退循環之中，所有的投機信號——“非理性繁榮”及不斷上升的狂熱和欺騙行為——都已經顯現，人們還堅信“這次和以往不同”，并聲稱繁榮將永遠不會停息。美國的投資者都夢想著他們的房屋價格每年會上漲20%，在此鼓舞下他們也堅信可以借到越來越多的錢。同樣的狂熱情緒也充滿了影子銀行體系，如對沖基金、投資銀行、保險公司、貨幣市場基金等等，它們的資產價值也隨著房價的上漲而不斷升高。
當這些資產的供給超過了需求時，泡沫的增長開始停止，人們對價格上漲的預期消失，借貸變得十分困難。就像生火需要氧氣一樣，泡沫需要杠桿和熱錢，當這些前提條件不具備了，價格就會下跌，去杠桿化就會開始。當美國的新房供給量超過了需求量的時候，這一過程開始了。天價的房屋和按揭利率嚇退了投資者，在狂熱中興建的大量房屋也就找不到買家了。
當泡沫開始破裂，其結果也就顯而易見了。資產價值的下跌引發了增加保證金的恐慌潮，借貸者被要求提交更多的資金或者抵押物以彌補價格的下跌，這進一步導致借款者低價拋售他們的資產。當資產供給量迅速超過需求量，價格進一步下跌，抵押品的價值隨之驟降，更多的保證金要求也就產生了。為了迅速逃離旋渦，人們都去追逐流動性更強的資產，拋售泡沫資產。在恐慌中，尤其是在價格遠遠超過基礎價值的資產泡沫破裂時，資產價格的下跌會使它們的基礎價值變得更低。
這就是2007-2008年發生的事情。當房屋投資者違約后，以按揭貸款為基礎的衍生證券市場開始崩潰。大量持有這些衍生證券的機構開始拋售，以降低風險。當每個市場都發生崩潰后，銀行的壓力增大，它們開始收緊業務，停止放貸，觸發了整個經濟中的流動性和信貸危機。個人和企業不再可能得到融資，在負債的壓力下，商品和服務消費大大降低，經濟陷入收縮。金融系統的危機傳到實體經濟，造成了大量的附帶損失。
這次金融危機的表象，在以前的歷次危機中也很類似。與傳統的認識相反，金融危機不是“黑天鵝”，而是“白天鵝”：市場繁榮和崩潰的信號都是可以預測的。回顧歷史，曾經發生了無數次金融危機，在大蕭條之前更加頻繁。有些只是發生在某個國家內部，有些超越了國界，造成了世界性的災難。只是，歷史上的經濟危機往往被認為是弱智時代的產物，而被人們遺忘。
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