美國能拯救人民幣資產嗎？金融
中國近日首次向美國提供2500億元人民幣（約385億美元）的人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度，用於購買中國股票和債券等金融資產。這個數額相當之大。截至2016年5月末，外匯局累計批準5017.68億元人民幣合格境外機構投資者額度，2500億占據了此前所有額度的約一半。此舉引來廣泛關注，有關部門說：此舉將深化中美兩國的金融紐帶和世界上最大的兩個經濟體之間的相互依存關系。可是，在近期的中美戰略經濟對話會議上，兩國不是剛剛才因為產能過剩問題掀起口水戰，這會兒為何中國又向對方示好，強調“合作”而非“分歧”呢？
其實，這一切都是套路。需要幫助的時候，向你示好；想刺激一下對方，達到別的目的，就搞罵戰。這套路是要準備解決什么問題呢？其一是拉動國內投資，其二是為了進一步深化人民幣國際化。這步棋過去叫勢在必行，現在是不得不走。
在給美國最大的配額之前，中國已經給了幾個國家這樣的配額，主要包括英國、法國和新加坡，可投資額度達1.21萬億元。而這次給予美國的投資額度，將是除了香港之外給一個主權國家最大的投資額度。與此同時，中國也向美國重申保證：人民幣匯率不會持續走弱，不必擔心人民幣貶值像今年初那樣狂貶值，攪動全球金融市場，進一步沖擊低迷的全球經濟。又是熟悉的一幕，非常時期的各種承諾，言之鑿鑿，最后能否兌現？彭博社援引中國經濟學家預測，到年底前，美元對人民幣的匯率或會在2016年底達到1:8，這意味著人民幣對美元的匯率將從1美元兌換6.5元左右的水平下降約20%。
人民幣想成為堅挺的國際貨幣，第一取決于美元加不加息，第二是社會的生產效率，第三是貨幣自由流通。第一條中國沒轍，二三條則取決于自己。然而，自從去年中國股市震蕩導致大股災，中國經濟降溫，高債務水平和貨幣政策走向都讓境外投資者感到不安，人民幣資產的投資不旺。進入2016年，情況也不容樂觀。近兩個月以來人民幣國際化進程甚至還表現出“倒退”跡象：今年前兩個月，跨境貿易人民幣結算規模環比下降30-40%；最大的人民幣離岸中心香港，2月以來人民幣存款規模創下近兩年半來新低；人民幣仍保持全球第五大支付貨幣，市場占有率缺跌破2%。這勢頭，不妙。
以目前流動性缺乏的狀況，還想進一步“節流”是不現實的。最立竿見影的辦法是“開源”。怎么讓海外的人民幣流動起來，用來購買投資人民幣資產，這是人民幣能在國際主流貨幣中立足的前提。過去中國是賣廉價產品給外國人，現在是要賣人民幣資產。兩者語境大為不同。目前，國內市場嚴重缺乏流動性，或者用官方說法叫做“不缺乏流動性，缺乏的是市場信心”。反正無論是什么說法，靠國內的投資來支撐是肯定指望不上的。國內資產外逃的日子里，出于穩定市場之需，必然要請一些外來的和尚來念經。言下之意，要給人一種印象：中國孕育有大把投資機會，而且我給了你1.2萬億的總額度，還不夠你投的？
這讓我們不得不思考一個問題，究竟美國人會不會比中國老百姓還傻？當然沒這個可能。雖然我們在對外宣傳時都知道說一句話：“中國是全球最重要的新興經濟體之一，也是以市值計的全球第二大股市”，但這句便宜話并不能成為美國的投資機構大舉投資中國市場的理由。憑什么國際友人要賠錢來幫你兜底呢？人民幣資產有多少投資價值是另一個話題，但不可回避的是，中國市場當中存在監管混亂的問題，也有估值暗箱操作的問題，公司參差不齊，市場煙幕重重，需要慎重選股。而且，大部分人擔心的是政府的經濟政策是否能保持長期的連續性，而不是隨意性很大，甚至朝令夕改。以上種種因素，都將決定機構投資者的投資意愿。而這些，恰恰都在2500億額度的考慮之外。
所以，并不是簡單弄一個額度指標那么容易的事情。美國資產管理機構和對沖基金接受金融時報采訪時就表示，在中國政府能夠解決去年股市暴跌以及人民幣劇烈波動這些問題前，他們對于向中國大規模增加投資十分謹慎。美國人、歐洲人較為嚴謹的投資習慣、監管體系和相對透明的運作機制，確實和中國的投資市場有很大不同，這決定了他們不可能一窩蜂的投資人民幣資產。因此，2500億人民幣投資雖看似巨大的蛋糕，但考慮到國際投資機構的謹慎，最后能不能足額使用，尚且存疑。相反，我認為那些“出口轉內銷型”的投資機構，能夠從這政策紅利中分得利益的機構倒是最有可能積極的響應。
A股爛、基金爛、創投市場爛、企業營商環境也爛……這“爛”也是個系統工程，修補非一日之功。大舉引入境外機構投資看起來好像是讓跨國機構幫我們理順人民幣資產市場，幫我們找到有價值的投資，建立人民幣資產的信譽度，進而建立人民幣作為國際貨幣的基礎。這想法想得實在很美好。但這過程其實需要耗費極為漫長的時間，不是一天兩天，甚至不是一年兩年。RQFII的升級不過是為投資者提供了更多的流動性空間，就好像高速路增設了入口數量，并拓寬了車道。但如果這本來是一條質量堪憂、路牌指示不清、交通安全存在隱患的高速度，哪個司機敢輕易把車開上去呢。
作者：孫驍驥
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