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上周五，彭博社的消息稱，京東計(jì)劃發(fā)行15億美元的債券。

耿直boy京東，正在越來越多運(yùn)用金融工具，而不是只有苦哈哈的建倉(cāng)庫(kù)物流。比如京東金融曾經(jīng)把白條打包，發(fā)行了四期ABS，一年內(nèi)分五期，申請(qǐng)總額100億元。

京東評(píng)級(jí)對(duì)比BAT

標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司曾在周一表示，已授予東“BBB-”長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”；授予京東“cnA-”的大中華區(qū)信用評(píng)級(jí)體系長(zhǎng)期評(píng)級(jí)，標(biāo)普還授予京東擬發(fā)行的美元計(jì)價(jià)優(yōu)先無抵押券“BBB-”長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)和“cnA-”的大中華區(qū)信用評(píng)級(jí)體系評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是歷年來積累下的公信力，其主要的業(yè)務(wù)是對(duì)債務(wù)評(píng)級(jí)。其中包括非金融類公司信用評(píng)級(jí)、金融類公司信用評(píng)級(jí)、保險(xiǎn)類公司信用評(píng)級(jí)、基金類評(píng)級(jí)，還有一個(gè)就是政府信用評(píng)級(jí)，這些評(píng)級(jí)主要針對(duì)的是債券，三大的評(píng)級(jí)直接影響到債券的價(jià)格，所以舉足輕重。

百度2012年在美國(guó)首先發(fā)行了15億美元債券，2014和2015年分別又發(fā)售了10億美元和12.5億美元。騰訊在2014年發(fā)行25億美元債券，3年期收益率為2%，5年期到期收益率3.4%。阿里巴巴在2014年發(fā)行80億美元債券，是亞洲史上最大規(guī)模企業(yè)債。

京東是海外上市中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司市值第四大，但是京東的評(píng)級(jí)卻是最低，發(fā)債成本最高。百度發(fā)行的債券，惠譽(yù)給予A評(píng)級(jí)，穆迪給予A3評(píng)級(jí)；騰訊債券，標(biāo)普給予騰訊和騰訊通過其中期票據(jù)項(xiàng)目發(fā)行的任何債券給A-評(píng)級(jí)；阿里巴巴的美元債券，標(biāo)普給予的A+評(píng)級(jí)。

而京東的債券評(píng)級(jí)，BBB-，跟百度騰訊差了兩個(gè)等級(jí)，跟阿里差了三個(gè)等級(jí)。

看起來不太公平？國(guó)外資本市場(chǎng)上，年度利潤(rùn)往往是最重要的指標(biāo)之一，BAT三家都是富得流油的地主，每年的凈利潤(rùn)都是幾百億，而京東一直處在虧損當(dāng)中，僅僅去年就虧了94億。賺一個(gè)億是辛苦錢，從一個(gè)億到十個(gè)億，卻只是個(gè)數(shù)字。京東的評(píng)級(jí)比BAT低，業(yè)務(wù)自然還是有一定的差距，不管是市場(chǎng)主導(dǎo)程度、技術(shù)能力和盈利能力，京東都需要迎頭趕上。

評(píng)級(jí)低了債券利率高，如果京東還愿意繼續(xù)借錢的話，那是一個(gè)愿打一個(gè)愿挨。

京東評(píng)級(jí)的依據(jù)

京東的這個(gè)標(biāo)普評(píng)級(jí)來之不易。

首先，京東的評(píng)級(jí)來自于資本市場(chǎng)風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。在國(guó)有資本提供的高風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的讓這些資本吃盡苦頭之后，國(guó)際資本有意識(shí)的把目光從冒煙的產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)高科技產(chǎn)業(yè)——電商、互聯(lián)網(wǎng)金融和娛樂。

其次，是京東自己的努力。標(biāo)普認(rèn)為，京東的評(píng)級(jí)來自于其品牌滿意度、技術(shù)潛力和市場(chǎng)地位，這些優(yōu)勢(shì)根植于京東一貫的優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)以及快遞。當(dāng)然，京東的增長(zhǎng)率也是一個(gè)重要因素，京東2015年第三季度GMV增長(zhǎng)是56.9%，其他三個(gè)季度與此類似。

借債帶來的風(fēng)險(xiǎn)

畢竟評(píng)級(jí)帶來的是真金白銀，但拿到評(píng)級(jí)并不意味著高枕無憂了。

標(biāo)普認(rèn)為，京東也有可能會(huì)被降低評(píng)級(jí)，如果發(fā)生了如下的情況：1、京東進(jìn)行了超過了投資人預(yù)期的激進(jìn)的收購(gòu)或者投資；2、京東在擴(kuò)張上乏力、或者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇后喪失市場(chǎng)地位；3、24個(gè)月內(nèi)京東未能產(chǎn)生積極運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。

發(fā)債之后背上了很多責(zé)任，對(duì)京東并不有利。

危險(xiǎn)首先來自于電商行業(yè)。比如現(xiàn)在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的確在加劇，天貓聯(lián)合蘇寧攻入了京東的3C領(lǐng)域，這是京東看家本領(lǐng)和戰(zhàn)略腹地，菜鳥的發(fā)展讓京東對(duì)比天貓的快遞優(yōu)勢(shì)在縮小。

其次，危險(xiǎn)來自于京東下重要賭注的互聯(lián)網(wǎng)金融。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上和互聯(lián)網(wǎng)金融上，都是需要大刀闊斧進(jìn)行縱橫捭闔的時(shí)候，收購(gòu)、入股都不能停止，看看螞蟻金服這兩年來入股了多少家互聯(lián)網(wǎng)金融公司，京東之前在支付領(lǐng)域的收購(gòu)也是非常成功的，發(fā)債之后京東的合并收購(gòu)會(huì)受到干擾，這在關(guān)鍵時(shí)期是很致命的。

第三個(gè)危險(xiǎn)則是海外上市互聯(lián)網(wǎng)公司共有的風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)普還特別提到的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，京東是VIE架構(gòu)，雖然風(fēng)險(xiǎn)很小，京東的業(yè)務(wù)也不會(huì)在“負(fù)面清單”上，但也受到中國(guó)外資政策的影響。

京東已經(jīng)美國(guó)上市沒有什么好擔(dān)心的，但京東金融既然對(duì)標(biāo)螞蟻金服，想要國(guó)內(nèi)上市，鑒于螞蟻金服在2011年拆除VIE架構(gòu)時(shí)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，京東金融在VIE問題上，恐怕很難繞過去。

京東為啥不多發(fā)ABS？

其實(shí)從性價(jià)比來講，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)雖然發(fā)展不完善，但性價(jià)比很高，互聯(lián)網(wǎng)公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司在中國(guó)資本市場(chǎng)都有高溢價(jià)。樂視和暴風(fēng)都是先例，甚至有的公司將名字改成匹凸匹（P2P），就能拉幾個(gè)漲停。

京東白條資產(chǎn)打包的ABS銷售就一直不錯(cuò)，以很低的利率融到了上百億的資金。京東白條第四期ABS，優(yōu)先級(jí)的利率僅為3.8%，創(chuàng)了新低，降低了融資的成本，比國(guó)內(nèi)一年期貸款利率4.35%還低很多。

ABS雖然好，但門檻也是不低。100億的規(guī)模一年內(nèi)得分成5期，每期只有20億元，融資周期長(zhǎng)，過程繁瑣。最重要的是，京東并非國(guó)內(nèi)上市公司，很多樂視等國(guó)內(nèi)上市公司的資本玩法，京東都不能用。

中國(guó)科技企業(yè)扎堆發(fā)美元債券

其實(shí)，除了京東之外，中國(guó)科技公司都在離岸聯(lián)貸市場(chǎng)進(jìn)行集資。

《華爾街日?qǐng)?bào)》援引知情人士稱，華為計(jì)劃發(fā)行20億美元債券；星展、澳新銀行、渣打、中國(guó)銀行或?qū)才湃A為債券發(fā)行交易。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，自從2012年阿里巴巴首次進(jìn)入境外貸款市場(chǎng)籌資以來，包括阿里巴巴及騰訊等頂尖中國(guó)TMT企業(yè)，已在境外聯(lián)貸市場(chǎng)集資186.5億美元。

阿里巴巴和騰訊之前的成功經(jīng)歷，讓資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)資產(chǎn)少、前景大的優(yōu)勢(shì)感興趣。中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫的大環(huán)境下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”。

去杠桿，企業(yè)的社會(huì)融資肯定要受到影響，這方面主要是國(guó)企，當(dāng)然民企也會(huì)受到一定的波及。跟國(guó)企不一樣，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上，民企優(yōu)勢(shì)不大，反倒是離岸資本市場(chǎng)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)民企以高速增長(zhǎng)和市場(chǎng)規(guī)模被看好，所以很多互聯(lián)網(wǎng)公司寧愿舍近求遠(yuǎn)去發(fā)美元債，除了性價(jià)比之外，也是不得已而為之。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，去產(chǎn)能去庫(kù)存去杠桿，都打在了國(guó)企身上，近期國(guó)內(nèi)債券剛性兌付打破，債券違約頻發(fā)。中國(guó)鐵路物資暫停168億元債券融資工具的交易，連央企都無法剛性兌付，風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，二級(jí)市場(chǎng)陷入深淵，一級(jí)市場(chǎng)如履薄冰。4月份有59家、62期債券取消或推遲發(fā)行，涉及金額600億元。八成純債券基金出現(xiàn)下跌。

一方面是國(guó)內(nèi)公司發(fā)的債券拖累市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)缺乏安全回報(bào)穩(wěn)定的債券標(biāo)的；另一方面國(guó)內(nèi)頂尖的互聯(lián)網(wǎng)公司只能去海外發(fā)美元債。

這種制度的錯(cuò)配，希望在國(guó)家下一步的深化改革中解決，中國(guó)頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司根植中國(guó)，應(yīng)該能從大陸籌到低價(jià)資金；中國(guó)投資者也能將自己的錢投給有前景有市場(chǎng)有技術(shù)有良心的公司，而不是變成某些不良企業(yè)的韭菜和血包。

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作者：王記超