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2015年以來，市面上流通的人民幣快速增加

稍微懂點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的人都知道：鈔票從來都不是各國政府想印就能隨便印的，一不小心印多了，就可能造成嚴(yán)重的通貨膨脹，讓經(jīng)濟(jì)的大船“說翻就翻”。那到底鈔票該印多少呢？這首先涉及到一個(gè)如何準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)上已有多少流通貨幣的問題。

在中國的金融統(tǒng)計(jì)體系中，央行按照不同的情形把貨幣供應(yīng)量分成了三個(gè)層次：

(1)流通中現(xiàn)金(M0)，是指銀行體系以外各個(gè)單位的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和； 

(2)狹義貨幣供應(yīng)量(M1)，是指M0加上企事業(yè)單位（不包括個(gè)人）在銀行的活期存款； 

(3)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)，是指M1加上企事業(yè)單位在銀行的定期存款和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款以及證券客戶保證金。

央行在《2016年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，今年前3個(gè)月，狹義貨幣供應(yīng)量M1（也就是流通中的現(xiàn)金加上企事業(yè)單位的活期存款）的增加最為明顯。今年3月末，狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為41.2萬億元，同比增長(zhǎng)22.1%，增速比上年末高6.9個(gè)百分點(diǎn)。

央行認(rèn)為，M1增速加快，反映出在流動(dòng)性總體充裕、利率水平較低的背景下，生產(chǎn)、投資、交易等活動(dòng)增多，這也和一季度以來主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化吻合。

DT君還發(fā)現(xiàn)，不同時(shí)期的貨幣供應(yīng)量走勢(shì)往往和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有著某種微妙的關(guān)系。從上圖可以看出，GDP增速形勢(shì)不佳的時(shí)候，政府往往就會(huì)想辦法增加市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)、從而來刺激經(jīng)濟(jì)。比如2008年末金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，政府推出了“4萬億”，貨幣供應(yīng)量M1、M2的增速隨后快速攀升到了高峰。而2016年一季度，中國GDP增速為6.7%，創(chuàng)下2009年以來的最低點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大的情形下，今年一季度貨幣供應(yīng)量M1的增速也出現(xiàn)大幅增加。

央行接連降息，存款從銀行流出

一般而言，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化的時(shí)期，各國政府最常見的做法之一就是推出各種“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”，向市場(chǎng)投入更多的貨幣，來刺激投資、促進(jìn)消費(fèi)。2008年之后中國的“4萬億計(jì)劃”就是典型的例子，后遺癥也不少。

2015年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)不佳，但有了之前的經(jīng)驗(yàn)，政府這一次提振經(jīng)濟(jì)的做法有了明顯不同。政府宣稱不再搞貨幣擴(kuò)張式的“強(qiáng)刺激”，取而代之的是通過央行多次降息，讓資金主動(dòng)的從銀行流向市場(chǎng)。

在這樣的政策指導(dǎo)下，2015年央行“大手筆”連續(xù)5次降息，使得住戶的存款增速持續(xù)維持在低位（下圖），也就是說，居民越來越不喜歡把錢存到銀行了。

再結(jié)合前文的貨幣供應(yīng)量走勢(shì)圖可以看出，2015年以來，狹義貨幣供應(yīng)量M1（流通中的現(xiàn)金和企事業(yè)單位的活期存款)的增速快速增大，但廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的增速卻始終保持平穩(wěn)。由于M2相當(dāng)于M1加上企事業(yè)單位定期存款，再加居民儲(chǔ)蓄等，M1增速大幅增加但M2增速總體上仍保持平穩(wěn)，這也就意味著企事業(yè)單位的定期存款和居民的儲(chǔ)蓄的增速在減小。

由此可見，央行連續(xù)降息，促使更多的居民不再愿意把錢存在銀行，而更加傾向于持有現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物。

大多數(shù)資金流向了房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域

市面上流通的人民幣現(xiàn)金越來越多，這些錢到底去了何方？

今年4月，央行發(fā)布的《一季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向報(bào)告》或許能夠透露出些許端倪。央行的數(shù)據(jù)顯示，一季度流向房地產(chǎn)業(yè)的新增貸款達(dá)1.5萬億元，同比多增了5045億元。緊隨其后的是住戶消費(fèi)性貸款（比如車貸、家用電器等），同比增加了1.13萬億元，同比多增了4360億元。而與之形成鮮明對(duì)比的是:住戶的經(jīng)營(yíng)性貸款同比少增了807億元、投向工業(yè)的中長(zhǎng)期貸款同比也少增了875億元。

種種跡象顯示：在央行持續(xù)降息之后，越來越多的資金投入到了房地產(chǎn)業(yè)。與此同時(shí)，有更多的居民熱衷于“買買買”，預(yù)示著內(nèi)需市場(chǎng)正在打開。

但不好的跡象也有，住戶的經(jīng)營(yíng)性貸款和工業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增速出現(xiàn)下滑，顯示出國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然堪憂。

央行會(huì)繼續(xù)“直升機(jī)撒錢”嗎？

在貨幣供應(yīng)量的問題上，大多數(shù)人最關(guān)心的問題可能還是：央行會(huì)不會(huì)進(jìn)一步加快印鈔，個(gè)人手中的人民幣購買力是否會(huì)受到影響？

花旗銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Willem Buiter此前就明確主張中國應(yīng)該加大印鈔。他認(rèn)為，中國需要展開一輪猛烈的財(cái)政支出才能避免危機(jī)進(jìn)一步加深，而擴(kuò)大支出所需的資金則要直接由直升飛機(jī)撒下來。

所謂“直升機(jī)撒錢”理論，是貨幣主義經(jīng)濟(jì)理論的鼻祖弗里德曼在1969年提出的，他認(rèn)為央行絕對(duì)有能力擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，因?yàn)檠胄锌梢源罅坑♀n，就如同站在直升機(jī)上撒錢，由此改變對(duì)于通脹的預(yù)期，改變消費(fèi)習(xí)慣，改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬則認(rèn)為，通貨膨脹是制約央行“直升機(jī)撒錢”的主要力量。在他看來，央行印鈔票，并通過政府將流動(dòng)性注入經(jīng)濟(jì)體系，基礎(chǔ)貨幣量自然上升，理論上講通脹壓力會(huì)積聚。

在是否會(huì)加大貨幣供應(yīng)的問題上，政府又是如何表態(tài)的呢？《人民日?qǐng)?bào)》5月9日刊登的《開局首季問大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)》一文中，權(quán)威人士的看法或許能夠體現(xiàn)政府高層的政策思路。

權(quán)威人士表示，在利用貨幣擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際效應(yīng)持續(xù)遞減的情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、做大分母降杠桿的幻想。

（聯(lián)系本文作者胡世龍：hushilong@dtcj.com）